🥇 Полюс: маржинальность бьет рекорды

Компания опубликовала отчетность по МСФО за I полугодие 2023 г. Финансовые результаты оказались очень сильными. #PLZL

Подробнее >>>

#АлексейГоловинов
Аналитический Центр ПСБ

📀 +12% прибыли: Полюс отчитался за 2023 год. Будут ли дивиденды?

Итоговые годовые финансовые результаты компании приятно удивили:
• Выручка: +28%, до 5,4 млрд долл.
• Прибыль за период: +12%, до 1,7 млрд долл.
• Скорректированная EBITDA: +51%, до 3,9 млрд долл.
• Рентабельность по скорр. EBITDA: +11 п.п., до 72%
• Чистый долг/EBITDA: 1,9x (0,9х в 2022 г.)

👍 Выручка выросла за счёт повышения средней стоимости золота (в 2023 г. +7,7% г/г) и увеличения объёмов реализации продукции. Помимо продажи ранее накопленных запасов, Полюс нарастил добычу на ключевых активах благодаря увеличению содержания золота в руде.

👍 Расходы на добычу сократились. По итогам III квартала 2023 г. общие денежные затраты на производство и поддержание (AISC) золотодобытчиков в среднем по миру составили 1343 долл./унц (+5% г/г). У Полюса средний показатель по итогам года составил 754 долл./унц. (-23% г/г). То есть совокупные производственные затраты у Полюса почти в 2 раза ниже, чем в среднем в мире.

👍 Долговая нагрузка ожидаемо выросла из-за проведённого байбэка. Но с учётом роста прибыли коэффициент чистый долг/EBITDA = 1,9х. При этом 80% новых кредитов – с фиксированной ставкой. По данным отчётности, средневзвешенная процентная ставка равна 7,19% при ключевой ставке 16%. Таким образом, у Полюса не должно быть проблем с обслуживанием долга. Погасить основную часть долга планируется в 2028 г.

💰 С дивидендами ситуация неопределённая. Есть вероятность, что совет директоров Полюса рекомендует не выплачивать дивиденды на фоне заметного увеличения долговой нагрузки и прогнозируемого роста капитальных затрат.
В то же время мы ждём дальнейшего роста цен на золото. В таком случае выручка Полюса по итогам 2024 г. может превысить 6 млрд долл. Безусловно, увеличение производственных расходов приведёт к сокращению маржинальности, но этот эффект сгладит ожидаемое нами ослабление рубля. Таким образом, надеемся, что компания сможет выплатить дивиденды в текущем году.
Выплаты могут составить 750 руб. на акцию, что даёт ~7% доходности. Это станет рекордным показателем для компании. Но необходимо дождаться решения совета директоров, так как риски значительные.

📍Ожидания по бумагам Полюса у нас положительные. Даже в случае рекомендации не выплачивать дивиденды (что приведёт к их кратковременному снижению) мы видим потенциал роста бумаг золотодобытчика в течение 2024 г. Основной фактор – дорожающее золото в условиях приближения начала фазы снижения ставки ФРС США.
Наша целевая цена акции на горизонте 12 месяцев – 14 995 руб. #PLZL

#АлексейГоловинов
Аналитический Центр ПСБ

Обратная связь

Акции Полюса по-прежнему недооценены

С начала марта бумаги золотодобытчика прибавили 7,7% на фоне обновления золотом исторических максимумов. Кроме того, Полюс недавно опубликовал финансовую отчётность по МСФО за 2023 год.
📍Считаем, что, несмотря на рост котировок, в текущих реалиях акции компании всё ещё сильно недооценены.

В прошлом динамика цен на золото и стоимости акций Полюса в долларах была очень похожей. Однако с лета 2022 г. активы сильно разошлись в цене, и на данный момент спред продолжает увеличиваться. Безусловно, на это есть причины.
👍 Прежде всего, это санкции против компании, а также рост финансового долга из-за проведённого байбэка, который может помешать выплате дивидендов.
👍 В то же время у Полюса нет проблем со сбытом и самые низкие затраты на производство среди конкурентов. 
👍 Если говорить про оценки мировых аналогов, их средний коэффициент P/E составляет 18х, в то время как у Полюса он сейчас – 10,4х, а форвардный – 7,9х.

Сильное отставание бумаг Полюса от цен на золото, дисконт к другим компаниям, а также возможная выплата дивидендов позволяет нам повысить целевую цену.
📍Наша целевая цена акции Полюса – 17 100 руб., апсайд 46%. #PLZL

#АлексейГоловинов
Аналитический Центр ПСБ

Обратная связь

⛏ Полюс представил финансовые и операционные результаты за первое полугодие 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 3,69 млрд долл. (+34,9% г/г);
• Скорр. EBITDA: 2,68 млрд долл. (+32,4% г/г);
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 72,6% (-1,9 п.п. за год);
• Свободный денежный поток: 1,86 млрд долл. (1,11 млрд долл. за 1 полугодие 2024 г.);
• Чистая прибыль: 2,02 млрд долл. (+27,3% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 54,7% (-3,3 п.п. за год);
• Производство золота – 1,31 млн унций (-11% г/г);
• Реализация золота – 1,19 млн унций (-5,4% г/г);
• Общие денежные затраты (TCC) – 653 долл./унцию (+54,4% г/г);

Компания подтвердила свой прогноз на этот год в размере 2,5-2,6 млн унций. Кроме того, СД объявил рекомендацию по промежуточным дивидендам за отчетный период – 70,85 руб. на акцию. ВОСА по этому вопросу назначено на 30 сентября.

Наше мнение:
Полюс показал уверенный рост выручки, обусловленный ралли на рынке золота (средние цены на него взлетели на 39% г/г). Определенным негативом представленных данных выступает опережающий рост себестоимости, который стал следствием роста отчислений по НДПИ, сокращения содержания золота в руде и снижения (планового) производства на Олимпиадинском месторождении. Это привело к меньшему, по сравнению с выручкой, росту EBITDA и чистой прибыли, а также более сильному, чем ожидала компания, росту общих денежных затрат (ТСС), ориентир по которым на этот год – 525-575 долл./унц.

Хотя представленная отчетность и не содержит сюрпризов, оцениваем ее как неплохую: компания, несмотря на рост налоговой нагрузки и крепкий рубль, достаточно умело пользуется исключительно благоприятной конъюнктурой рынка золота, имея возможность не только платить дивиденды, но и наращивать капвложения (932 млн долл.; +111% г/г) в свои флагманские инвестпроекты. Наша текущая целевая цена по акциям Полюса на горизонте 12 месяцев составляет 2600 руб. Бумаги компании включены в наш модельный портфель.

Не является инвестиционной рекомендацией

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #PLZL
Аналитический центр ПСБ

В сентябре на российском фондовом рынке сохранится повышенная волатильность. Инвесторы продолжат чутко реагировать на новости по геополитике. Кроме этого, важным станет решение Банка России по ставке. Предлагаем обратить внимание на акции, которые могут оказаться лучше рынка:

⛏ Полюс
На фоне рекордных цен на золото, темпы роста которых с начала года превышают темпы укрепления рубля, компания может показать в этом году хорошие финансовые результаты. А в случае ожидаемого нами ослабления рубля во втором полугодии — даже рекордные. Инвестиционный кейс Полюса нам нравится: с исторической точки зрения оценки компании невысоки, а исключительно благоприятная конъюнктура на рынке золота выступает ключевым триггером роста котировок и позволяет комфортно реализовывать проект «Сухой Лог».
Наш таргет на 12 мес.: 2600 руб.

🏦 Т-Технологии
Т-Технологии остаются бенефициаром расширения рынка финуслуг и интересной историей органического роста. Масштабируемая экосистема и проактивный маркетинг обеспечивают высокие темпы роста бизнеса и рентабельность капитала, а в сочетании с невысокой долей корпоративного портфеля делают компанию устойчивой к замедлению экономики. Мы повышаем прогноз по чистой прибыли до 172 млрд руб. (+40% г/г) и отмечаем, что текущие оценки не отражают перспектив роста как доходов, так и дивидендов.
Наш таргет на 12 мес.: 4500 руб.

🔖 Хэдхантер
Компания выглядит выигрышно не только за счёт основного бизнеса, но и благодаря экосистеме HR-tech. Сохраняется высокая рентабельность, отрицательная долговая нагрузка — имеется лишь небольшой «короткий» долг, что делает бизнес устойчивым к периоду высоких ставок. Хэдхантер остаётся главным бенефициаром сильного рынка труда, что способствует уверенному росту прибыли. Пока это не отражено в оценках: по мультипликаторам бумаги торгуются ниже большинства акций сектора.
Наш таргет на 12 мес.: 4887 руб.

🔋 НОВАТЭК
Несмотря на нахождение под санкциями, компания работает стабильно (за счет Ямал СПГ) и даже ввела в эксплуатацию 2 очередь Арктик СПГ-2. Долговая нагрузка - всего 0,1х, что очень комфортно, свободный денежный поток в первом полугодии 2025 вышел в положительную область. Текущая оценка НОВАТЭКа совсем не учитывает перспективы проекта Арктик СПГ-2, но именно старт полноценных отгрузок с него будет мощным триггером для акций компании.
Наш таргет на 12 мес.: 1393 руб.

🏠 Самолет
Считаем компанию интересной ставкой на дальнейшее смягчение ДКП и оживление спроса на жилье в условиях намечающегося в 2026 году дефицита предложения. В этом году компания, по нашим оценкам, покажет невыразительные финансовые результаты (ждем роста выручки на 7-10% г/г при слабом росте EBITDA и стагнации чистой прибыли по итогам года), но сможет начать показывать улучшение уже к концу года. Учитывая гибкую экспансионистскую политику компании, лидерские позиции в отрасли и земельный банк, по-прежнему считаем Самолет способным вернуться в ближайшие годы к уверенному росту бизнеса на фоне движения ключевой ставки к приемлемым (однозначным) уровням и сохранения госстимулирования ипотеки.
Наш таргет на 12 мес.: 2310 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией

#PLZL #T #NVTK #HEAD #SMLT
Аналитический центр ПСБ