🏦 Сбер: повышаем прогноз по прибыли на фоне стабильных показателей эффективности

Сбербанк в апреле 2025 г. заработал 138 млрд руб. (+5,1% к апрелю 2024 г.); за 4 месяца 2025 г. – 542 млрд руб. (+9,5% г/г). На фоне сохранения жестких условий ДКП прирост кредитных портфелей в апреле замедлился, однако эффективность банка по-прежнему остается на высоком уровне при сохранении чистой процентной маржи (NIM) вблизи прошлогодних значений и снижения кредитного риска (COR) до минимума с 2023 г. (1,2%).

Наше мнение:
Повышаем прогноз по чистой прибыли Сбера на 2025 г. с 1,5 до 1,6 трлн руб., а также целевую цену обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. до 383 руб. с потенциалом роста ~26% (по привилегированным акциям – 381 руб.) с рекомендацией «покупать».

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ

Ставки по ипотеке могут снизиться вслед за доходностью длинных ОФЗ

📉 Портфель потребительских кредитов банков сокращается 4 месяца подряд, а в ипотечном кредитовании более 80% выдач приходится на льготные программы, не зависящие от рыночных ставок.

🔭 Фокус на ЦБ
Основной фактор – это ключевая ставка и ожидания по денежно-кредитной политике Банка России, которые отражаются на уровне кривой ОФЗ. В результате ставки по краткосрочным потребкредитам и картам в значительной степени зависят от текущей ключевой ставки, а ипотечные кредиты – от динамики среднесрочных и долгосрочных ОФЗ.

⁉️ Что дальше?
Банк России на апрельском заседании смягчил сигнал по ключевой ставке на нейтральный. Ожидаем, что ЦБ сможет приступить к ее снижению во II п/г текущего года. Однако снижение будет плавным и острожным, а к концу года ставка может достигнуть 18%. Ставки по рыночной ипотеке постепенно снижаются с пиков конца 2024 года (~29%), достигнув на текущий момент 26,5%. Ориентиром для них служат доходности длинных ОФЗ (10 лет), которые снизились с максимумов конца прошлого года на 1,2 п.п. (15,6%).

📍По нашему прогнозу, в течение ближайших нескольких месяцев ставки по ипотеке могут опуститься к 25% с перспективой снижения до 20% к концу года. Однако оживления спроса на рыночную ипотеку ожидаем не ранее конца 2026 года, когда ипотечные ставки, по нашей оценке, опустятся ниже 12%.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь

🏦 Т-Технологии: прогноз по прибыли на 2025 год подтвержден

Компания хорошо отчиталась за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Чистый процентный доход: 114,8 млрд руб. (+57% г/г, -8% кв/кв);
• Чистый комиссионный доход: 30,0 млрд руб. (+64% г/г, -11% кв/кв);
• Чистая прибыль: 33,5 млрд руб. (+50% г/г, -14% кв/кв)

Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ оказывает ограниченное воздействие на бизнес компании. Отмечаем умеренное снижение чистой процентной маржи за квартал до 10,3% против 11% в IV кв. 2024 г. В то же время стоимость риска (COR) остается под контролем – 5,2% против 6,5% кварталом ранее. Несмотря на снижение рентабельности капитала до 25% в целом по году прогноз на уровне 30% был подтвержден, что предполагает рост чистой прибыли на 40%.

Наше мнение:
На фоне прогноза ЦБ по снижению прибыли банков в 2025 г. на 13-20% Т-технологии остаются сильным игроком в секторе. Привлекательность акций также поддерживается за счет ежеквартальных дивидендов (33 руб. на акцию по итогам I кв. 2025 г.) и программы buyback. Мы сохраняем целевую цену акций Т-Технологий на уровне 4450 руб. с рекомендацией «покупать» (потенциал роста 47%).

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🤫 О чем молчат аукционы Минфина

Индекс RGBI продолжает консолидироваться в диапазоне 107-108 пунктов в отсутствие существенных сдвигов в геополитике. Внутренние факторы также выглядят неоднозначно. С одной стороны, негативным сюрпризом накануне стал рост инфляционных ожиданий населения, с другой – инфляция продолжает замедляться и, исходя из недельных данных, достигла 9,9% г/г (при прогнозе ЦБ на конец II кв. 10,1% г/г).

‼️ Важным индикатором настроений инвесторов на долговом рынке являются результаты аукционов Минфина. Вчера совокупный спрос составил 287 млрд руб. при объеме размещения двух выпусков почти на 150 млрд руб. Неделей ранее спрос также был высоким – 182 млрд руб.

📍 Полагаем, что институциональные инвесторы сохраняют ожидания по снижению ключевой ставки в этом году и планомерно увеличивают свои позиции в ОФЗ с фиксированным купоном. Считаем целесообразным увеличение доли длинных рублевых бумаг с постоянным купоном в облигационных портфелях инвесторов до
~50%.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Спрос на длинные ОФЗ на аукционах Минфина сохраняется – инвесторы ждут смягчения сигнала и снижения ставки на ближайших заседаниях.

🧐 Повышенный спрос на длинные ОФЗ (11-15 лет) на аукционах Минфина наблюдается третью неделю подряд – объем размещения составляет более 90 млрд руб. еженедельно. Спрос на более короткие выпуски (4-6 лет) сдержанный, однако позволяет министерству размещать бумаги полностью в рамках свободных лимитов (по 50 млрд руб.).

‼️ Индекс RGBI с начала мая остается в узком диапазоне - 108-109 п., что может свидетельствовать о накоплении позиции в ОФЗ институциональными инвесторами в преддверии заседания регулятора. Ожидаем, что на фоне замедления инфляции и охлаждения экономики ЦБ смягчит свой сигнал по ставке, что поддержит котировки госбумаг на вторичном рынке (первое снижение ставки может произойти уже в июле). Сохраняем свою рекомендацию по доле облигаций с фиксированным купоном на уровне ~50% в долговом портфеле.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 ВТБ: первые признаки улучшения процентной маржи нивелированы ростом резервов

Банк представил финансовую отчетность по МСФО за апрель 2025 г.

Ключевые результаты:
• Кредитный портфель ЮЛ -0,5% м/м, 1,5% с нг;
• Кредитный портфель ФЛ -0,9% м/м, -3,1% с нг;
• Чистый процентный доход 30,1 млрд руб. (-33% г/г);
• Чистый комиссионный доход 23,4 млрд руб. (+27% г/г);
• Создание резервов 19,5 млрд руб. (+179% г/г);
• Чистая прибыль 24,3 млрд руб. (-70% г/г);

Отметим некоторое улучшение в динамике процентной маржи (NIM) ВТБ в апреле – 1,2% против 0,7% за I кв. 2025 г. Прочие операционные доходы (включающие результат по ценным бумагам) по-прежнему вносят существенный вклад в формирование прибыли банка – в апреле они составили 37,3 млрд руб. против 3,8 млрд руб. годом ранее. Однако этот позитивный эффект был компенсирован ростом отчислений в резервы – COR в апреле вырос до 1,0% (0,8% в I кв. 2025 г.), в результате чего чистая прибыль снизилась на 70% г/г, а за 4 мес. 2025 г. – на 19% г/г.

За счет сокращения кредитного портфеля улучшился уровень достаточности капитала: норматив Н20.1 увеличился за месяц на 0,8 п.п. – до 7,2%. Привлечение в мае суборда из ФНБ на 93 млрд руб. на строительство ВСМ Москва - Санкт-Петербург позволило банку анонсировать допэмиссию, которая может быть «в меньшем объеме, чем сумма дивидендов».

Наше мнение:
Риски дальнейшего роста резервов на фоне жесткой ДКП и невысокий показатель достаточности капитала не позволяют рассчитывать на уверенный рост бизнеса и устойчивость дивидендных выплат. Учитывая это, а также планы банка по допэмиссии, ставим справедливую цену акций ВТБ на пересмотр.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

☝️Индекс RGBI пробил отметку 111 пунктов и ставит новые локальные максимумы на ожиданиях смягчения сигнала регулятора (или даже снижения ставки) на заседании в пятницу.

✍️Наш базовый сценарий
Ожидаем смягчения сигнала от ЦБ, за которым в III квартале может последовать снижение ставки. Комментарии регулятора в пятницу будут иметь существенное значение для рынка.

❗️Отсутствие намека на снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях может вернуть индекс RGBI в диапазон 108-109 п. Подобный сценарий коррекции уже реализовывался после мартовского и апрельского заседаний, когда надежды инвесторов не оправдывались.

По-прежнему считаем целесообразным около 50% долгового портфеля аллоцировать на облигации с фиксированной ставкой с фокусом на длинную дюрацию.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Ростелеком задает тренд на дальнейшее сужение спредов

☎️ Ростелеком (АКРА - АА+, Эксперт РА – ААА, НКР - ААА) сегодня закрыл книгу заявок на облигации серии 001Р-17R срочностью 2,3 года с рекордно узкой премией к кривой ОФЗ – 188 б.п. Ставка купона была снижена с 17,6% до 16,5%, а объем размещения увеличен с 10 до 15 млрд руб. Ранее рекордсменом по премии среди эмитентов ААА-сегмента (207 б.п.) был выпуск РусГидро, БО-П13, книга по которому была собрана 20 мая.

Размещение Ростелекома создает предпосылки для дальнейшей положительной переоценки облигаций с фиксированным купоном на вторичном рынке. При этом потенциал сужения кредитных премий сохраняется, ждем постепенного достижения среднеисторических значений (по высококлассным корпоративным эмитентам это ~80-120 б.п.).

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 Сбер: жесткая ДКП не помеха для прибыли

Сбербанк в мае 2025 г. заработал 141 млрд руб. (+5,4% к маю 2024 г.). За 5 месяцев 2025 г. прибыль составила 683 млрд руб. (+8,7% г/г). Несмотря на сохранение в мае жестких условий ДКП, показатели эффективности банка продолжают оставаться стабильными. Так, чистая процентная маржа (NIM) находится вблизи прошлогодних значений, уровень кредитного риска (COR), напротив, остается ниже показателя 2024 г. (1,3% против 1,5% соответственно). Уровень достаточности капитала (Н1.0) также продолжает плавно восстанавливаться (13,6%, +0,1% м/м), что позволяет рассчитывать на устойчивость выплаты дивидендов.

Наше мнение:
Ожидаем, что Сбер в 2025 г. сможет повторить свой рекорд по чистой прибыли ~1,6 трлн руб. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~24%.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Аукционы по размещению ОФЗ подтверждают сохранение повышенного интереса к долгосрочным госбумагам 

Сегодня по двум выпускам ОФЗ срочностью 10 и 14 лет суммарно было размещено бумаг на 113 млрд руб. при спросе 196 млрд руб. Это несколько меньше последних аукционных дней в мае-июне, когда объемы размещения были на уровне 140-200 млрд руб. Однако, на наш взгляд, это в первую очередь связано с техническими причинами. Так, после увеличения объема 14-летнего выпуска серии 26247 на 750 млрд руб. (спрос составил 66 млрд руб.) инвесторы предпочли сосредоточится на 10-летней бумаге серии 26245 (спрос – 130 млрд руб.). В результате, объем размещения ОФЗ 26247 составил скромные 29 млрд руб., тогда как по выпуску ОФЗ 26245 объем размещения был ограничен остатком, доступным для размещения – 84 млрд руб.

❗️Всего за квартал Минфин разместил ОФЗ на 1,47 трлн руб., перевыполнив план на 13%

☝️Индекс RGBI сегодня вернулся к максимумам с начала года, достигнув отметки 113,6 п. – ожидания продолжения цикла снижения ключевой ставки остаются высокими (наш прогноз – сохранение шага -100 б.п. на июльском заседании). По-прежнему рекомендуем в облигационных портфелях делать ставку на длинные бумаги с фиксированным купоном.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

☝️Индекс RGBI в четверг продолжил обновлять годовые максимумы, достигнув отметки 114 п. Инвесторы позитивно восприняли итоги аукционов ОФЗ, а также статистику по недельной инфляции, которая укрепила ожидания дальнейшего снижения ставки в июле.

Расклад позиций
Доходности на кривой ОФЗ ушли ниже 15% годовых на сроке от 2 лет (далее кривая госбумаг практически плоская). Потенциал снижения доходности для длинных ОФЗ (от 10 лет) вслед за ослаблением ДКП по-прежнему сохраняется – в базовом сценарии ожидаем доходность 10-летки вблизи уровня 13% на конец текущего года при дальнейшем снижении в 2026 году. В результате потенциал роста котировок для 10-летних бумаг на горизонте 6 месяцев составляет около 12-13% (без учета купонного дохода). В терминах индекса RGBI видим значение на отметке 120-122 п. на конец текущего года.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ

☝️Индекс RGBI продолжает обновлять годовые максимумы, достигнув 115 пунктов. Поддержку рынку оказало заявление зампреда ЦБ Алексея Заботкина, что Банк России на июльском заседании может рассмотреть шаг снижения ключевой ставки более чем на 1 процентный пункт, если в пользу этого будут говорить поступающие данные. Это повышает вероятность достижения 16% по ключевой ставке и 13% по 10-летним ОФЗ на конец года (14,7% на текущий момент).

Минфин увеличил программу заимствований на III кв. до 1,5 трлн руб. с 1,3 трлн руб. во II кв. Отметим, что 16.07.2025 погашается выпуск ОФЗ 26234 на 0,5 трлн руб., в результате чего объем нетто-привлечения в III кв. будет даже ниже II кв. – 1,0 трлн руб. За апрель-июнь Минфин продал ОФЗ на 1,47 трлн руб. по номиналу (выручка составила 1,18 трлн руб.).

В целом рыночная конъюнктура для долгового рынка остается позитивной. По-прежнему считаем, что длинные облигации с фиксированным купоном покажут опережающую динамику до конца года.

#ДмитрийГрицкевич
#облигации
Аналитический Центр ПСБ

🏦 Сбер: первые звоночки ухудшения качества кредитного портфеля

☝️Сбербанк в июне 2025 г. заработал 144 млрд руб. (+2,4% к июню 2024 г.), за I полугодие 2025 г. – 827 млрд руб. (+7,5% г/г).

• Жесткая ДКП начинает сказываться на росте резервов и просрочки банка. Доля просроченной задолженности выросла до 2,6% (+0,1 п.п. за месяц), показатель COR в июне – до 2,6% против 1,7% в мае. При этом маржинальность (NIM) в июне оставалась на высоком уровне вблизи прошлогодних значений.

• На фоне быстрого снижения капиталоемкого портфеля потребкредитов (-12% с начала года) уровень достаточности капитала (Н1.0) продолжает восстанавливаться (14,1%, +0,4% м/м), что позволяет рассчитывать на устойчивость выплаты дивидендов.

Наше мнение:
Ожидаем, что Сбер в 2025 г. сможет повторить свой рекорд по чистой прибыли (~1,6 трлн руб.). Рост резервирования не стал неожиданным, частично он будет компенсироваться прибылью от переоценки портфеля ценных бумаг. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровоне 383 руб. с потенциалом роста ~24%.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты
Аналитический центр ПСБ

ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за II квартал 2025 г.

Ключевые результаты:
• Кредитный портфель ЮЛ +1% кв./кв., +3% г/г;
• Кредитный портфель ФЛ -2% кв./кв., -4% г/г;
• Чистый процентный доход 94,2 млрд руб. (-30% г/г);
• Чистый комиссионный доход 72,9 млрд руб. (+20% г/г);
• Создание резервов 52,0 млрд руб. (+52% г/г);
• Чистая прибыль 139,2 млрд руб. (-10% г/г);

☝️ Отметим заметное улучшение в динамике процентной маржи (NIM) ВТБ за II кв. – 1,2% против 0,7% за I кв. 2025 г. Заметный рост +20% г/г сохраняет и комиссионный доход при снижении на 7% за аналогичный период у Сбера. Прочие операционные доходы (включающие результат по ценным бумагам) по-прежнему вносят существенный вклад в формирование прибыли банка – за квартал они составили 63,2 млрд руб. (~27% от операционного дохода). При этом банку удалось удержать кредитный риск (COR) на уровне I кв. 2025 г. – 0,8%. Также компания привлекла еще один суборд из ФНБ на 200 млрд руб., в результате чего норматив групповой достаточности капитала Н20.0 увеличился за полугодие 1,1 п.п. – до 10,2%.

🏦 ВТБ улучшил прогноз по итогам года: ожидает прибыль ~0,5 трлн руб. при ROE 17% (прежний прогноз – 0,43 млрд руб. прибыли).

Наше мнение:
Ожидаем дальнейшего улучшения результатов ВТБ вслед за снижением ключевой ставки. Даже с учетом допэмиссии потенциальная дивидендная доходность банка по итогам 2025 г. может превысить 20% (исходя из текущих котировок) и позволяет рассматривать акции ВТБ как интересную дивидендную историю.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #VTBR
Аналитический центр ПСБ

Т-Технологии представили хорошие результаты за II кв. 2025 г.

Ключевые показатели:
• Чистый процентный доход (ЧПД): 123,3 млрд руб. (+59% г/г, +7% кв/кв);
• Чистый комиссионный доход (ЧКД): 34,0 млрд руб. (+41% г/г, +13% кв/кв);
• Чистая прибыль: 46,7 млрд руб. (+99% г/г, +40% кв/кв)

Начало цикла снижения ставки благоприятно повлияло на восстановление чистой процентной маржи до 10,8% за II кв. (+0,5% кв/кв). Однако рост стоимости риска (COR) до 6,7% (+1,5 п.п. кв/кв) полностью компенсировал квартальное увеличение ЧПД и ЧКД.

✔️ Рост чистой прибыли на 40% за квартал был обеспечен нерегулярным доходом, включая операции с финансовыми инструментами (в т.ч. переоценка приобретенного миноритарного пакета акций Яндекса). Без учета эффектов инвестиции в МКПАО «Яндекс» рентабельность капитала (ROE) выросла до 28,4% с 24,5% в I кв. 2025 г.

Наше мнение:
Компания подтвердила прогноз по ROE более 30% на 2025 г. и рекомендовала дивиденды 35 руб. на акцию за второй квартал. Ожидаем, что дальнейшее снижение ставок укрепит основной операционный доход Группы за счет восстановления процентной маржи и стабилизации стоимости риска. Сохраняем целевую цену акций Т-Технологий на уровне 4450 руб. (потенциал роста ~30%).

Не является инвестиционной рекомендацией

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #T
Аналитический центр ПСБ