Инфляционные ожидания мешают ЦБ спокойно снижать ставку

👍В июле инфляционные ожидания не изменились (13%) и устойчиво остаются на повышенном уровне. Инфляционные ожидания у граждан, которые имеют сбережения, немного выросли (с 11,6% до 11,9%), у граждан без сбережений — незначительно снизились (14,2% после 14,3%).

👍Наблюдаемая населением инфляция в июле заметно снизилась (c 15,7% до 15%) и обновила минимум с сентября 2024 года. У граждан со сбережениями наблюдаемая инфляция практически не изменилась (13,9% против 14%), а граждане без сбережений отметили ее сильное снижение (до 16% с 17%).

👍Ценовые ожидания предприятий выросли. Рост наблюдался в энергетике, стройке, оптовой и розничной торговле, услугах, а также в отраслях обработки, ориентированных на промежуточный спрос.

Наше мнение:
Инфляционные ожидания не располагают к стремительному смягчению ДКП. Сценарии снижения ставки более чем на 200 б.п., на наш взгляд, нереальны. Опираясь на охлаждение экономики и заметное снижение текущей инфляции, ЦБ может в июле разово снизить ставку на 200 б.п., проигнорировав данные по инфляционным ожиданиям. Но если ситуация сохранится к сентябрьскому заседанию, дальнейшие действия регулятора, вероятно, будут сдержанными.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Сезонная дефляция набирает обороты

👍 Впервые с начала сентября 2024 года Росстат зафиксировал недельное снижение потребительских цен (-0,05% после +0,02% в предыдущую неделю). Оценочный уровень годовой инфляции опустился до 9,2% г/г (9,4% г/г на конец июня).

👍 Сезонная дефляция на продукты питания в этом году может быть максимальной с 2022 года (в 2023-2024 годах она была слабо выражена). Этот фактор внес основой вес в снижение недельного показателя инфляции. Наблюдается торможение роста цен и в секторе услуг для населения.

👍 В обоих сегментах динамика цен сильно дивергирована: падение цен на овощи сопровождается их ростом на мясо и хлеб, а удешевление санаторных и бюджетных гостиничных услуг – быстрым ростом цен на бытовые сервисы и гостиничные услуги среднего ценового сегмента.

👍 В то же время цены на непродовольственные товары ускорили рост в последние недели за счёт нефтепродуктов, бытовой техники и предметов гигиены.

Наше мнение:
Вряд ли данные за последнюю неделю окажут заметное влияние на завтрашнее решение ЦБ (о нём поговорим позже). Но выраженная сезонная дефляция, в случае её закрепления, будет иметь влияние на будущие заседания, так как с высокой вероятностью удержит текущую инфляцию у таргета (4%), что будет формировать основу для продолжения цикла снижения ключевой ставки осенью.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Промышленный рост ускорился, но остаётся чрезмерно фрагментированным

В июне рост промышленного производства продолжил ускоряться и был максимальным с января этого года (2% г/г после 1,8% в мае, 1,5% в апреле и 1,1% в I кв.). Ускорение связано с сохранением высоких темпов роста в обработке (~4% г/г) и замедлением спада в добыче (-0,9% г/г после -1,1% в мае).

👍В добыче показатели улучшились за счет снижения темпов падения в нефтегазовом секторе, прекращения спада в угольной промышленности и небольшого усиления роста в добыче металлических руд.

👍Рост в обработке остаётся фрагментированным и сосредоточен в машиностроении (секторе ОПК), химической промышленности и нефтепереработке.

👍В июне возобновился небольшой рост в пищевой промышленности. Лёгкая промышленность, деревообработка и производство неметаллической минеральной продукции (преимущественно стройматериалы) остаются в сильном минусе.

Наше мнение:
Данные по промышленности свидетельствуют о продолжении роста экономики. Сценарий рецессии пока не просматривается. Тем не менее, сохраняется риск переохлаждения и перехода к стагнации, особенно в случае выраженной бюджетной консолидации и сохранения жёсткой ДКП. Отсюда вывод – требуется поступательное снижение ставки (чтобы не разогнать кредитную активность, спрос и инфляцию), а также сбалансированная бюджетная политика, поддерживающая рост инвестиционной активности и доходов населения (без жёсткой экономии, но и без чрезмерного увеличения дефицита бюджета).

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Наши подписчики в подавляющем большинстве считают, что регулятору не стоит форсировать события со снижением ключевой ставки (максимум -200 б.п. до 18%) и, по нашему мнению, это вполне оправдано.

👍 Экономика продолжает расти (в т.ч. доходы населения), а инфляционные ожидания остаются чрезмерно повышенными, что указывает на высокую вероятность быстрой реализации проинфляционных рисков при неблагоприятных условиях. Стремительно охлаждать высокую склонность к сбережениям не стоит – можно получить резкий рост цен и внутреннего спроса.

👍 Чтобы не получить рецидив инфляции в условиях умеренно мягкой бюджетной политики, слабеющую экономику целесообразно поддерживать ритмичным, но поступательным смягчением ДКП.

Наше мнение:
Мы уже писали, что ждём снижения ключевой ставки на 150-200 б.п. на июльском заседании. Если учитывать разогретые ожидания, предпочтительней снижение на 200 б.п., чтобы не вызвать чрезмерной коррекции на рынках. Всё-таки снижение волатильности важная тактическая задача. Также полагаем, регулятор допустит возможность снижения ставки на следующем заседании, но с отсылом к возможным рискам и паузе в цикле, в случае неблагоприятных событий. Пока видим пространство для снижения ключевой ставки в этом году до 16%.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

ЦБ оправдал ожидания

Банк России ускорил снижение ключевой ставки, но не агрессивно и в соответствии с ожиданиями (на 200 б.п.). При этом регулятор снова дал нейтральный (ненаправленный) сигнал о дальнейших перспективах ДКП. Правда, его обновлённый прогноз по средней ключевой ставке в оставшуюся часть 2025 года (16,3-18%) больше ориентирован на ее снижение к концу года в район 15-16%. При этом прогноз допускает, хотя и c заметно меньшей вероятностью, сохранение ставки на достигнутом уровне (18%).

👍 Прогноз средней ключевой ставки на 2026 год ЦБ снизил до 12-13% с 13-14%, что указывает на повышение уверенности регулятора в успешности антиинфляционной политики, цель которой устойчиво вернуть инфляцию к таргету (4%) в 2026 году. Впрочем, Банк России продолжит поддерживать жёсткость денежно-кредитных условий, что и следует из его прогноза по ставке.

👍 ЦБ ожидаемо снизил прогноз инфляции на конец текущего года до 7-6% с 7-8%. Прогноз на 2026 год, как и ранее, 4%.

👍 Также ЦБ сузил прогнозный диапазон на 2025 год по росту корпоративного кредитного портфеля до 9-12% с 8-13%. Понизил прогноз роста розничного кредита до 1-4% с 1-6% и ипотеки до 3-6% с 3-8%.

Наше мнение:
Регулятор не стал менять вербальный сигнал, сохранив его нейтральным, но тем не менее прогнозом средней ключевой ставки указал на высокую вероятность её дальнейшего снижения в сентябре. Шаг снижения, скорее всего, станет скромнее, так как регулятор по-прежнему видит преобладание проинфляционных рисков, в т.ч. из-за повышенных инфляционных ожиданий, а также опасается изменения параметров госбюджета (рост расходов и дефицита). Прогноз по ключевой ставке на конец 2025 года пока не меняем – 16%.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

За минувшую неделю Росстат снова зафиксировал снижение индекса потребительских цен на 0,05%. Годовой уровень инфляции опустился до 9% г/г с 9,4% на конец июня.

👍Продолжается сезонное снижение цен на ряд продуктов питания (фрукты и овощи, яйца, сахар, крупы). Но набор товарных групп, где наблюдается дефляция, не расширяется. Инфляционное давление все еще имеет выраженный характер.

👍Более половины товарных групп, где фиксируется дефляция, относится к непродовольственным товарам и услугам, что более чётко отражает охлаждение внутреннего спроса. Так, наблюдается снижение цен на товары лёгкой промышленности, электронику, импортные автомобили, гостиничные и санаторные услуги и т.д.

Наше мнение:
Динамика цен остаётся значительно дифференцированной, что, вероятно, ограничит скорость снижения инфляции по мере «отмирания» сезонных факторов. Пока же статистика располагает к дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Росстат по техническим причинам опубликовал в ограниченном виде пул макроэкономической статистики за июнь и первое полугодие. Вероятно, поэтому Минэкономразвития России не представил оценку роста реального ВВП за этот период.

🔎Что показал Росстат:

👍Умеренное ускорение роста в сельском хозяйстве (1,5% г/г в июне после 1,4% в мае и +1,5% г/г за 1 полугодие).

👍Отсутствие динамики в строительстве (0% г/г, после 0,1% в мае и 4,3% за первое полугодие). Причём в строительстве растёт сдача инфраструктурных объектов (например, дорог в 1,8x г/г за полугодие) при спаде ввода жилья (-2,4% г/г за полугодие). Загруженность строительных компаний заказами остаётся высокой.

👍Рост платных услуг населению ускорился до 2,2% г/г в июне и 2,3% г/г за первое полугодие.

👍Росстат не предоставил данных о реальной динамике розничного товарооборота, но раскрыл номинальный оборот (+12,2% г/г в июне). За минусом инфляции в июне сохраняется рост потребительского сегмента на уровне 2-3% г/г.

👍Ведомство не раскрыло реальную динамику по оптовой торговле, где с учётом его номинальной динамики (+0,4% г/г в июне) и за минусом инфляции похоже сохраняется заметный реальный спад (-7,6% г/г было в мае).

Наше мнение:
Опираясь на имеющиеся данные и статистику по промышленности, которая сильно коррелирует с динамикой ВВП, полагаем что рост экономики в июне остался вблизи майских значений, а за первое полугодие ≈1,5%, что пока остаётся вблизи нашего прогноза (+1,5% по итогам года).

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Угроза переохлаждения экономики сохраняется

👇Опережающий индикатор деловой активности в обрабатывающей промышленности России в июле обновил минимумы с марта 2022 года и составил 47 п. Индекс второй месяц подряд указывает на существенный спад деловой активности. Если рассматривать индикатор в комплексе за последние полгода, то ситуация в обработке худшая со времён пандемии.

👍Результаты опроса показали, что в июле предприятия продолжили фиксировать спад новых заказов и производства (однако по новым экспортным заказам впервые за 5 мес. зафиксирован рост). Бизнес отметил расширение незагруженных мощностей, сокращение закупок и спроса на рабочую силу. Инфляция издержек снова замедлилась и вместе со слабым спросом ограничивает рост отпускных цен. При этом бизнес сохраняет определенный оптимизм – рассчитывает на рост продаж в следующем году.

Наше мнение:
Несмотря на то что экономика России и крупнейший её сектор, обрабатывающая промышленность, продолжают расти, риски переохлаждения достаточно высоки. Рост обработки сильно фрагментирован и многие её отрасли уже сжимаются. Рост ВВП поддерживается госрасходами на инфраструктуру, оборону, а также конечным потреблением, но сила поддержки снижается. Индикаторы указывают, что экономика требует дополнительных стимулов – дальнейшего снижения ключевой ставки и общего смягчения денежно-кредитных условий.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👇Нефтегазовые доходы федерального бюджета в июле составили 787 млрд руб (-27% г/г). За январь-июль падение составило 19%.

👍Июльские объёмы нефтегазовых налогов оказались заметно ниже наших ожиданий за счёт сокращения сборов квартального НДД (302 млрд руб. в июле против 489 млрд. в апреле). Рост доходов бюджета от нефтяного НДПИ и пошлин за экспорт газа был нивелирован расширением компенсационных платежей по демпферу и акцизам на нефтепродукты.

👍По результатам июльских нефтегазовых сборов Минфин в следующий месяц сократит в три раза объёмы продажи валюты: с 18,8 млрд до 6,2 млрд руб. Чистые объёмы продажи валюты Банком России с учётом операций в рамках бюджетного правила с 7 августа сократятся до 9,2 с 9,8 млрд рублей в день.

Наше мнение:
В августе уровень влияния операций ЦБ на валютный рынок не изменится. При этом ситуация с доходами госбюджета продолжает ухудшаться. Это угрожает ростом дефицита, который может иметь проинфляционное влияние.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

В первую неделю августа дефляция составила -0,13% (-0,05% в предыдущие две недели). Годовой уровень инфляции снизился до 8,8% г/г. Похоже, что инфляционный тренд уходит и закрепляется в середине обновлённого прогнозного диапазона ЦБ (6-7% на конец года).

👍 Росстат зафиксировал снижение цен более чем по 50% наблюдаемых еженедельно товаров и услуг. Такой ситуации не было уже много лет. Похоже, что мы наблюдаем довольно сильный дефляционный процесс на потребительском рынке, который связан не только с сезонными факторами (хотя преимущественно с ними).

👍 Драйвером дефляции выступают продукты питания. Но почти половина позиций, где фиксируется снижение цен, относится к сегментам непродовольственных товаров и услуг. Впрочем, также остаются зоны, где устойчиво наблюдается повышенная инфляция: бензин, лекарства, транспортные услуги. Ускорился рост цен на электронику и крупы.

Наше мнение:
Всё идёт к тому, что с точки зрения фактической инфляции предпосылки для дальнейшего динамичного снижения ключевой ставки будут сохранены.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ