👇Нефтегазовые доходы федерального бюджета в июле составили 787 млрд руб (-27% г/г). За январь-июль падение составило 19%.

👍Июльские объёмы нефтегазовых налогов оказались заметно ниже наших ожиданий за счёт сокращения сборов квартального НДД (302 млрд руб. в июле против 489 млрд. в апреле). Рост доходов бюджета от нефтяного НДПИ и пошлин за экспорт газа был нивелирован расширением компенсационных платежей по демпферу и акцизам на нефтепродукты.

👍По результатам июльских нефтегазовых сборов Минфин в следующий месяц сократит в три раза объёмы продажи валюты: с 18,8 млрд до 6,2 млрд руб. Чистые объёмы продажи валюты Банком России с учётом операций в рамках бюджетного правила с 7 августа сократятся до 9,2 с 9,8 млрд рублей в день.

Наше мнение:
В августе уровень влияния операций ЦБ на валютный рынок не изменится. При этом ситуация с доходами госбюджета продолжает ухудшаться. Это угрожает ростом дефицита, который может иметь проинфляционное влияние.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

В первую неделю августа дефляция составила -0,13% (-0,05% в предыдущие две недели). Годовой уровень инфляции снизился до 8,8% г/г. Похоже, что инфляционный тренд уходит и закрепляется в середине обновлённого прогнозного диапазона ЦБ (6-7% на конец года).

👍 Росстат зафиксировал снижение цен более чем по 50% наблюдаемых еженедельно товаров и услуг. Такой ситуации не было уже много лет. Похоже, что мы наблюдаем довольно сильный дефляционный процесс на потребительском рынке, который связан не только с сезонными факторами (хотя преимущественно с ними).

👍 Драйвером дефляции выступают продукты питания. Но почти половина позиций, где фиксируется снижение цен, относится к сегментам непродовольственных товаров и услуг. Впрочем, также остаются зоны, где устойчиво наблюдается повышенная инфляция: бензин, лекарства, транспортные услуги. Ускорился рост цен на электронику и крупы.

Наше мнение:
Всё идёт к тому, что с точки зрения фактической инфляции предпосылки для дальнейшего динамичного снижения ключевой ставки будут сохранены.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Вчера регулятор опубликовал "Резюме обсуждения решения по ключевой ставке". Шаг снижения на заседании в июле был ускорен со 100 до 200 б.п.

👍 Почему ЦБ решил ускорить шаг?
ЦБ традиционно много размышлял про инфляцию, но, похоже, в пользу решения ускорения снижения ставки перевесили аргументы о вероятной реализации риска переохлаждения экономики в случае затягивания со смягчением ДКП.

👍 Главные опасения
При этом часть участников обсуждения опасалась, что быстрое снижение ставки (200 б.п.) может закрепить чрезмерные ожидания по скорости смягчения ДКП на будущих заседаниях и помешать возврату инфляции к таргету в 2026 году.

❗️К слову, рыночные индикаторы уже в начале июля указывали на ожидания снижения ставки до 18%, а уже перед заседанием – до 16,5%.

👍 Что спрятано в листве сентября?
Пока рановато рассуждать о том, какой шаг снижения ставки выберет Банк России в сентябре. И хотя, по оценкам и прогнозам регулятора, экономика продолжает неплохо расти (во II кв. реальный ВВП вырос на 1,8% г/г после +1,4% г/г в I кв., а в III кв. рост составит 1,6% г/г), сигналы о снижении экономической активности продолжают усиливаться, а инфляция быстро замедляется.

Возможно, в сентябре, несмотря на опасения излишнего смягчения ДКП, ЦБ придётся продолжить тактику действий на опережение, чтобы не допустить реализации негативного экономического сценария. А возможно, регулятор замедлит снижение ключевой ставки, как пока предполагает консенсус-прогноз.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Спрос на иностранную валюту вырос

👍 При относительно стабильном предложении иностранной валюты от экспортеров наблюдается тренд к повышению спроса на нее, который обусловлен сезонными и фундаментальными факторами. Так, в июле чистые покупки иностранной валюты юридическими лицами выросли с $20 млрд до $26 млрд (+32%).

👍 Кроме того, в июле в 1,5 раза выросли чистые покупки валюты физическими лицами, обновив максимум с лета прошлого года.

👍 Рост спроса на валюту в значительной степени связан с сезонной активизацией импорта и выездного туризма. Актуально и усиление покупок валюты в расчете на дальнейшее ослабление рубля. Консенсус-прогнозы на фоне ожиданий снижения ключевой ставки устойчиво ориентированы на уровень 90-95 руб. за доллар на конец года.

Наше мнение:
Именно рост спроса на иностранную валюту стал тем фактором, который сдвинул курс к 11+ руб. за юань и 80+ руб. за доллар. Геополитический риск оказал скорее ситуативное влияние и в моменте практически нивелирован. Прогноз поступательного ослабления рубля во втором полугодии остаётся актуальным. Целевой таргет на конец года пока сохраняем на уровне 87 руб. за доллар.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Инфляция устремилась к нижней границе прогноза ЦБ

👇 Четвёртую неделю подряд фиксируется снижение потребительских цен (-0,08% после -0,13% в предыдущую неделю) на фоне выраженной сезонной продовольственной дефляции, усиленной охлаждающимся спросом.

👍Оценочный годовой уровень инфляции снизился в район 8,6% г/г. По итогам июля она составила 0,57% м/м и 8,8% г/г, оказавшись заметно ниже ожиданий. Продовольственная дефляция в июле (-0,64% м/м) перекрыла значительную часть роста индекса цен, вызванного повышением тарифов ЖКХ.

👍 Торможение инфляции происходит с опережением прогнозов. По нашим оценкам, индекс быстро смещается в район нижней границы обновленного в июле прогноза ЦБ (6-7% на конец года).

👍 Мы снижаем прогноз инфляции на конец года с 6,8% до 6,4% и не исключаем, что это не последнее уточнение ожиданий, особенно при сохранении устойчивого курса рубля во втором полугодии.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👇 Первая оценка реального ВВП от Росстата за II кв. показала дальнейшее торможение темпов роста экономики (1,1% г/г за II кв., после 1,4% за I кв.). Полугодовая динамика составила 1,2% г/г. Это ниже нашего прогноза (1,5% за год), но отклонение небольшое, что пока позволяет воздержаться от корректировки.

‼️Фактический результат оказался существенно ниже оценок (1,8% г/г), которые озвучил Банк России в своём июльском "Резюме по ключевой ставке". Похоже, регулятор недооценил скорость замедления экономической динамики и, вероятно, риск переохлаждения экономики.

А это повод продолжить снижение ключевой ставки широким шагом (-200 б.п.), который Банк России начал применять в июле, опасаясь реализации риска переохлаждения экономики.

Наше мнение:
Быстрое торможение инфляции укрепляет уверенность в том, что Банк России сохранит скорость смягчения ДКП. Замедление роста цен отчасти отражает снижение проинфляционного влияния со стороны внутреннего спроса, а не только действие сезонных факторов. Дефляционные процессы распространились и на непродовольственные товары и услуги: из 42 позиций, где в последнюю неделю фиксировалось снижение потребительских цен, только 17 товаров относятся к продуктам питания.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

☝️В августе индикатор бизнес-климата от Банка России незначительно вырос с 1,3 п. до 2,3 п. Сохранение показателя в положительной зоне произошло за счет улучшения ожиданий по бизнес-климату в предстоящий год, которое, вероятно, связано со снижением ключевой ставки и реализовалось практически по всем отраслям экономики.

👍Снижение деловой активности по-прежнему фиксировалось в добыче, отраслях обработки, ориентированных на инвестиционный спрос и промежуточное потребление, а также в строительстве и торговле транспортными средствами. Отметим, что во всех перечисленных отраслях уровень спада деловой активности замедлился.

👍При этом ценовые ожидания бизнеса на 3 мес. вперед в августе снова незначительно выросли (19% после 18,2% в июле). Рост наблюдался по всем отраслям, кроме добычи, энергетики и водообеспечения.

Наше мнение:
Индикаторы по экономике сейчас важнее индикаторов по инфляционным ожиданиям для принятия решения по ключевой ставке в сентябре. Текущий уровень индекса бизнес-климата соответствует значениям второй половины 2022 г., что указывает на сохраняющуюся слабость экономики. При этом значительное число отраслей, в которых фиксируется спад деловой активности, а также её стагнация (в розничной, оптовой торговле и в транспортном сегменте индекс около нуля) указывает на сохранение риска переохлаждения экономики.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👍 Инфляционные ожидания населения в августе выросли до 13,5% с 13%. Однако рост был ожидаем на фоне повышения тарифов ЖКХ и цен на бензин.

👍 По факту инфляционные ожидания весь год остаются стабильными на относительно высоком уровне и в узком диапазоне 12,9-13,5%.

👍 Рост инфляционных ожиданий произошёл исключительно за счёт граждан, не имеющих сбережения (14,6% против 14,2% в июле). В начале года уровень их инфляционных ожиданий превышал 15%.

👍 При этом в августе был зафиксирован довольно сильный рост наблюдаемой населением инфляции (до 16,1% с 15%). В последний раз такой сильный рост наблюдался в конце 2023 и 2024 года на фоне ослабления рубля и реализации мощного инфляционного импульса. Сейчас ни того, ни другого нет – курс российской валюты относительно крепок, а тренд к торможению инфляции устойчив. Полагаем, это временный трек, так как значительная часть роста – коррекция сильного снижения наблюдаемой инфляции в июле, а в остальном он обеспечен повышением тарифов ЖКХ и удорожанием бензина.

Наше мнение:
Несмотря на синхронный рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса, продолжаем считать, что текущий квартал – благоприятный период для быстрого снижения ключевой ставки и поддержки тем самым все еще остывающей экономики. Пространство для снижения ключевой ставки есть как минимум до 16%, и мы не видим смысла растягивать это движение по календарю.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Торможение инфляционных процессов продолжается

Статистика пятую неделю подряд фиксирует дефляцию. Снижение цен замедлилось: -0,04% после -0,08% неделей ранее. Оценка годового уровня инфляции опустилась до 8,5% г/г.

👍Снижение цен на продукты питания пока остается достаточно выраженным. Впрочем, наблюдается и снижение цен в некоторых сегментах непродовольственных товаров и услуг.

👍Общий индекс цен на непродовольственные товары усиливает рост на фоне ощутимого удорожания бензина. Это нивелирует значительную часть эффекта от сезонного снижения цен.

👍 Общий индекс цен на услуги населению показывает стабильную и умеренную положительную динамику.

Наше мнение:
Инфляционные процессы по-прежнему носят несистемный, очаговый характер. Однако они затрагивают чувствительные для населения товары и услуги, что отражается в устойчиво повышенных инфляционных ожиданиях. При этом общий уровень инфляции продолжает снижаться с опережением прогнозов, это сильный аргумент для смягчения ДКП в сентябре. По нашему мнению, предпочтителен широкий шаг снижения ключевой ставки, чтобы оперативно поддержать экономику и не забыть про «мягкость её посадки».

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

💰 Статистика по доходам населения за II кв. показала замедление их реального роста (5,6% г/г, после 8,3% в I кв.). Уровни были минимальными с первого полугодия 2023 года, но все еще достаточно высокие.

☝️ Рост был обеспечен дальнейшим расширением доходов от оплаты труда (номинальные з/п +14,3% г/г за январь-май после +19% за 2024 год), которые занимают около 61% в структуре денежных доходов населения.

☝️ Продолжился динамичный рост доходов от собственности (около 9% всех доходов). Доходы от предпринимательства (≈6% в структуре) также показали неплохой рост, но сильно замедлили динамику.

☝️ В первом полугодии государство неплохо проиндексировало соцвыплаты (≈17% в структуре), что обеспечило их рост, хоть и с отставанием от среднего уровня.

🧐 А что дальше?
Во втором полугодии ситуация может измениться:
• доходы от собственности перейдут в минус на фоне очень высокой статистической базы, снижения ключевой ставки и дивидендных выплат;
• доходы от предпринимательства, вероятно, также не смогут удержать позитивную динамику, особенно с учётом ухудшения бизнес-активности;
• продолжится замедление роста з/п и соцвыплат, возможно и вовсе прекратится, если реализуется риск переохлаждения экономики (результаты ВВП за II кв. оказались ниже оценок ЦБ).

Наше мнение:
В таких условиях, если не активизируется розничное кредитование, стагнация внутреннего спроса во втором полугодии практически гарантирована, ведь по опросам ЦБ более 60% населения не имеют сбережений. А значит предпосылок для усиления инфляции за счёт факторов спроса не так уж и много.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ