🏦 Сбер: оживление кредитования при стабильных показателях эффективности

137 млрд руб. заработал Сбербанк в марте 2025 г. (+6,8% г/г), за первый квартал - 405 млрд руб. (+11% г/г).

👍Эффективность банка остается стабильной даже при сохранении жесткой денежно-кредитной политики – чистая процентная маржа (NIM) вблизи прошлогодних значений, а уровень кредитного риска (COR) после всплеска в январе 2025 г. вернулся к комфортным показателям 2023-2024 гг. (1,4%-1,5%).

👍Отмечаем оживление корпоративного кредитования банка в марте (+1%), что позволяет рассчитывать на дальнейший органический рост процентных доходов.

👍Сохраняется стагнация капиталоемкого розничного кредитования (+0,3% м/м), что способствует восстановлению достаточности капитала (Н1.0 13,4% на 01.04.2025 г., +0,2 п.п. за месяц).

📍Подтверждаем наш прогноз по прибыли Сбера на 2025 г. на уровне ~1,5 трлн руб. Сохраняем рекомендацию «покупать» с целевой ценой на 12 мес. 356 руб. за обыкновенную акцию, потенциал роста ~25%.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 Сбер: стабильные результаты при непростой конъюнктуре

Сбер хорошо отчитался по МСФО за I квартал 2025 г.

Ключевые результаты:
• Чистая прибыль: 436,1 млрд руб., +9,7%;
•Процентная маржа (NIM): 6,1% в I кв. 2025 г против 5,9% за 2024 г.;
• Убыток от непрофильной деятельности: 45 млрд руб. (87 млрд руб. годом ранее);

По итогам 2025 г. Сбер ожидает рентабельность капитала выше 22%, что, по нашим оценкам, соответствует росту прибыли за год на 5%. Это лучше прогноза ЦБ РФ по банковскому сектору в целом, где регулятор ожидает снижения прибыли на 8%-21% за год.

Наше мнение:
Несмотря на то что в условиях жесткой ДКП банк демонстрирует стабильно сильные результаты, по-прежнему консервативно смотрим на перспективы финансового сектора.

Сохраняем таргет на ближайшие 12 мес. на уровне 356 руб./акция.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 Сбер: повышаем прогноз по прибыли на фоне стабильных показателей эффективности

Сбербанк в апреле 2025 г. заработал 138 млрд руб. (+5,1% к апрелю 2024 г.); за 4 месяца 2025 г. – 542 млрд руб. (+9,5% г/г). На фоне сохранения жестких условий ДКП прирост кредитных портфелей в апреле замедлился, однако эффективность банка по-прежнему остается на высоком уровне при сохранении чистой процентной маржи (NIM) вблизи прошлогодних значений и снижения кредитного риска (COR) до минимума с 2023 г. (1,2%).

Наше мнение:
Повышаем прогноз по чистой прибыли Сбера на 2025 г. с 1,5 до 1,6 трлн руб., а также целевую цену обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. до 383 руб. с потенциалом роста ~26% (по привилегированным акциям – 381 руб.) с рекомендацией «покупать».

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ

Ставки по ипотеке могут снизиться вслед за доходностью длинных ОФЗ

📉 Портфель потребительских кредитов банков сокращается 4 месяца подряд, а в ипотечном кредитовании более 80% выдач приходится на льготные программы, не зависящие от рыночных ставок.

🔭 Фокус на ЦБ
Основной фактор – это ключевая ставка и ожидания по денежно-кредитной политике Банка России, которые отражаются на уровне кривой ОФЗ. В результате ставки по краткосрочным потребкредитам и картам в значительной степени зависят от текущей ключевой ставки, а ипотечные кредиты – от динамики среднесрочных и долгосрочных ОФЗ.

⁉️ Что дальше?
Банк России на апрельском заседании смягчил сигнал по ключевой ставке на нейтральный. Ожидаем, что ЦБ сможет приступить к ее снижению во II п/г текущего года. Однако снижение будет плавным и острожным, а к концу года ставка может достигнуть 18%. Ставки по рыночной ипотеке постепенно снижаются с пиков конца 2024 года (~29%), достигнув на текущий момент 26,5%. Ориентиром для них служат доходности длинных ОФЗ (10 лет), которые снизились с максимумов конца прошлого года на 1,2 п.п. (15,6%).

📍По нашему прогнозу, в течение ближайших нескольких месяцев ставки по ипотеке могут опуститься к 25% с перспективой снижения до 20% к концу года. Однако оживления спроса на рыночную ипотеку ожидаем не ранее конца 2026 года, когда ипотечные ставки, по нашей оценке, опустятся ниже 12%.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь

🏦 Т-Технологии: прогноз по прибыли на 2025 год подтвержден

Компания хорошо отчиталась за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Чистый процентный доход: 114,8 млрд руб. (+57% г/г, -8% кв/кв);
• Чистый комиссионный доход: 30,0 млрд руб. (+64% г/г, -11% кв/кв);
• Чистая прибыль: 33,5 млрд руб. (+50% г/г, -14% кв/кв)

Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ оказывает ограниченное воздействие на бизнес компании. Отмечаем умеренное снижение чистой процентной маржи за квартал до 10,3% против 11% в IV кв. 2024 г. В то же время стоимость риска (COR) остается под контролем – 5,2% против 6,5% кварталом ранее. Несмотря на снижение рентабельности капитала до 25% в целом по году прогноз на уровне 30% был подтвержден, что предполагает рост чистой прибыли на 40%.

Наше мнение:
На фоне прогноза ЦБ по снижению прибыли банков в 2025 г. на 13-20% Т-технологии остаются сильным игроком в секторе. Привлекательность акций также поддерживается за счет ежеквартальных дивидендов (33 руб. на акцию по итогам I кв. 2025 г.) и программы buyback. Мы сохраняем целевую цену акций Т-Технологий на уровне 4450 руб. с рекомендацией «покупать» (потенциал роста 47%).

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🤫 О чем молчат аукционы Минфина

Индекс RGBI продолжает консолидироваться в диапазоне 107-108 пунктов в отсутствие существенных сдвигов в геополитике. Внутренние факторы также выглядят неоднозначно. С одной стороны, негативным сюрпризом накануне стал рост инфляционных ожиданий населения, с другой – инфляция продолжает замедляться и, исходя из недельных данных, достигла 9,9% г/г (при прогнозе ЦБ на конец II кв. 10,1% г/г).

‼️ Важным индикатором настроений инвесторов на долговом рынке являются результаты аукционов Минфина. Вчера совокупный спрос составил 287 млрд руб. при объеме размещения двух выпусков почти на 150 млрд руб. Неделей ранее спрос также был высоким – 182 млрд руб.

📍 Полагаем, что институциональные инвесторы сохраняют ожидания по снижению ключевой ставки в этом году и планомерно увеличивают свои позиции в ОФЗ с фиксированным купоном. Считаем целесообразным увеличение доли длинных рублевых бумаг с постоянным купоном в облигационных портфелях инвесторов до
~50%.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Спрос на длинные ОФЗ на аукционах Минфина сохраняется – инвесторы ждут смягчения сигнала и снижения ставки на ближайших заседаниях.

🧐 Повышенный спрос на длинные ОФЗ (11-15 лет) на аукционах Минфина наблюдается третью неделю подряд – объем размещения составляет более 90 млрд руб. еженедельно. Спрос на более короткие выпуски (4-6 лет) сдержанный, однако позволяет министерству размещать бумаги полностью в рамках свободных лимитов (по 50 млрд руб.).

‼️ Индекс RGBI с начала мая остается в узком диапазоне - 108-109 п., что может свидетельствовать о накоплении позиции в ОФЗ институциональными инвесторами в преддверии заседания регулятора. Ожидаем, что на фоне замедления инфляции и охлаждения экономики ЦБ смягчит свой сигнал по ставке, что поддержит котировки госбумаг на вторичном рынке (первое снижение ставки может произойти уже в июле). Сохраняем свою рекомендацию по доле облигаций с фиксированным купоном на уровне ~50% в долговом портфеле.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 ВТБ: первые признаки улучшения процентной маржи нивелированы ростом резервов

Банк представил финансовую отчетность по МСФО за апрель 2025 г.

Ключевые результаты:
• Кредитный портфель ЮЛ -0,5% м/м, 1,5% с нг;
• Кредитный портфель ФЛ -0,9% м/м, -3,1% с нг;
• Чистый процентный доход 30,1 млрд руб. (-33% г/г);
• Чистый комиссионный доход 23,4 млрд руб. (+27% г/г);
• Создание резервов 19,5 млрд руб. (+179% г/г);
• Чистая прибыль 24,3 млрд руб. (-70% г/г);

Отметим некоторое улучшение в динамике процентной маржи (NIM) ВТБ в апреле – 1,2% против 0,7% за I кв. 2025 г. Прочие операционные доходы (включающие результат по ценным бумагам) по-прежнему вносят существенный вклад в формирование прибыли банка – в апреле они составили 37,3 млрд руб. против 3,8 млрд руб. годом ранее. Однако этот позитивный эффект был компенсирован ростом отчислений в резервы – COR в апреле вырос до 1,0% (0,8% в I кв. 2025 г.), в результате чего чистая прибыль снизилась на 70% г/г, а за 4 мес. 2025 г. – на 19% г/г.

За счет сокращения кредитного портфеля улучшился уровень достаточности капитала: норматив Н20.1 увеличился за месяц на 0,8 п.п. – до 7,2%. Привлечение в мае суборда из ФНБ на 93 млрд руб. на строительство ВСМ Москва - Санкт-Петербург позволило банку анонсировать допэмиссию, которая может быть «в меньшем объеме, чем сумма дивидендов».

Наше мнение:
Риски дальнейшего роста резервов на фоне жесткой ДКП и невысокий показатель достаточности капитала не позволяют рассчитывать на уверенный рост бизнеса и устойчивость дивидендных выплат. Учитывая это, а также планы банка по допэмиссии, ставим справедливую цену акций ВТБ на пересмотр.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

☝️Индекс RGBI пробил отметку 111 пунктов и ставит новые локальные максимумы на ожиданиях смягчения сигнала регулятора (или даже снижения ставки) на заседании в пятницу.

✍️Наш базовый сценарий
Ожидаем смягчения сигнала от ЦБ, за которым в III квартале может последовать снижение ставки. Комментарии регулятора в пятницу будут иметь существенное значение для рынка.

❗️Отсутствие намека на снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях может вернуть индекс RGBI в диапазон 108-109 п. Подобный сценарий коррекции уже реализовывался после мартовского и апрельского заседаний, когда надежды инвесторов не оправдывались.

По-прежнему считаем целесообразным около 50% долгового портфеля аллоцировать на облигации с фиксированной ставкой с фокусом на длинную дюрацию.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь