Долгами выложена дорога к инфляции

Бюджетные дефициты остаются высокими по всему миру, и это тревожит. Я уже подробно разбирал эту тему в своем блоге, но давайте еще раз посмотрим на то, что это значит для нас с вами.

◾️Накопленные государственные долги колоссальны, и дефициты бюджета только усугубляют проблему. График показывает, какие страны находятся в наиболее сложной ситуации, и картина не радует.

Так ли страшен долговой кризис? Вспомним на примере Греции.

Долговой кризис там начался в 2009 году. Греки обнаружили, что они не могут тратить как раньше: в долг больше не дают.

➡️ И самым болезненным последствием этого стало перестраивание экономики. Внезапно вскрылось, что целые сектора в ней были избыточными.

Завышенные зарплаты и соцрасходы из бюджета приводили к росту сектора услуг, который на самом деле греки позволить себе не могли. А промышленность так и не развилась, не выдерживая конкуренцию за труд с другими секторами, выигрывающими от постоянного притока денег населению.

➡️ Когда поток долговых средств закончился, сформировалась структурная безработица. Люди со своими прошлыми навыками и умениями оказались больше не нужны экономике. Такие последствия лечатся очень долго. Если в 2008 году уровень греческой безработицы был 7,9%, то к 2013 году он взлетел до 28%. И даже в 2023 году показатель составлял 11,2%, что выше уровня нулевых.

Рост экономики был соответствующий. Представьте, 15 лет спустя экономика Греции по-прежнему на 21% меньше, чем в 2008 году — и это при 3 пакетах помощи, которую они получили от ЕС и МВФ.

К чему я это все?

Доля Греции мала, но и этого хватило, чтобы тормозить экономику Европы в начале 10-х годов. Возможный кризис во Франции или Италии будет гораздо более тяжелым. А последствия японского или американского, несомненно, почувствует на себе весь мир. Далее поговорим о том, можно ли предотвратить долговую катастрофу…

#макро #инфляция

💰bitkogan

Можно ли предотвратить долговую катастрофу?

Мир столкнулся с опаснейшей проблемой, о которой я написал в предыдущем посте. И решить ее можно двумя способами.

◽️Первый путь — повышать налоги и снижать расходы. Вот только избиратели демократических стран к такому не готовы. В результате каждый новый политик, президент или партия лишь наращивают расходы бюджета, сохраняя огромные дефициты. Пускай проблему решает следующий политик. Никто не хочет брать на себя бремя реформ.

◽️Второй путь — разгонять инфляцию, что, соответственно, приведет к обесценению денег и долга. Как это работает, хорошо видно на примере пандемии. Общий уровень госдолга развитых стран снизился с 122% в 2020 году до 111% по итогам 2023 года. И все благодаря центробанкам.

Так, в США за эти годы набежало 9,1% инфляции сверх обещанной цели. В результате, держатели американского долга свои 9% потеряли в реальном выражении, а сам долг США обесценился на 9%.

Произошла катастрофа? Нет, мир от доллара не отказался. Но была «уважительная» причина — ковид. Тогда все центральные банки дружно ошиблись с оценками устойчивости инфляции — именно так и оправдывался Пауэлл в Джексон-Хоуле в прошлом месяце…

Чего ждать?

➡️ Центробанки развитых стран будут проявлять повышенную толерантность к высокой инфляции в ближайшие десятилетия. От инфляционного таргетирования никто не откажется, но периодов с инфляцией выше цели будет больше, чем ниже ее. Это касается роста цен в долларах, евро и иене.

А если дело дотянут до долгового кризиса, то и вовсе встанет вопрос независимости ЦБ. Уровни инфляции в таком случае будут хорошо двузначными.

Вывод?

Поставил бы я свои деньги, на то, что доллар рухнет на 30% в ближайшие 3 года? Нет.

✔️ Но если вы копите на пенсию или вкладываете серьезные суммы на долгий срок, стоит задуматься о диверсификации. Распределяйте свои инвестиции не только по отраслям и компаниям, но и по странам. Безусловно, недвижимость и золото также защищены от инфляции и должны быть в долгосрочных портфелях.

#макро #инфляция

💰bitkogan

💼 Власти бизнесу: «Крутитесь, как хотите»

Наткнулся вчера на «потрясающую» новость — правительство планирует снизить расходы на поддержку малого и среднего бизнеса в 2025-2030 годах до 330 млрд руб.

Это на 21% меньше, чем 416,2 млрд рублей в 2019–2024 годах. Не забываем про инфляцию, так что в реальном выражении снижение будет еще выше.

Основные урезания коснутся льготных кредитов, а поддержку сосредоточат на приоритетных отраслях, таких как обрабатывающее производство, IT, гостиницы и общепит.

Что происходит? Зачем?

Нет, это не попытка правительства бороться с инфляцией, а способ решить проблему дефицита бюджета, который, похоже, в разы превысит запланированные 2,3 трлн руб. в 2025 году.

По нашим расчетам, если доля военных расходов в экономике останется на текущем уровне, понадобится ещё 3,3 трлн рублей. И это без учёта президентских инициатив…

В Институте исследований и экспертизы ВЭБ.РФ считают, что дефицит бюджета в 2025 и 2026 годах составит 6,7 трлн рублей — примерно в 2,8 раза больше, чем предусмотрено.

А не убиваем ли мы курицу, несущую золотые яйца?

Для начала, если эту инициативу одобрят, мы еще долго не достигнем запланированных 32,5% доли малого и среднего бизнеса (МСП) в ВВП страны (сейчас около 21%).

МСП важны не только потому, что они обеспечивают работу 28 миллионам человек, но и потому, что формируют средний класс, который является основой стабильного развития общества.

Они также помогают поддерживать конкуренцию и предотвращать монополии. Без них крупные компании могут блокировать новых игроков и диктовать свои условия на рынке.

🔎Наконец, малые предприятия часто являются источниками новых идей, технологий и продуктов. Они быстрее реагируют на изменения в экономике и технологиях благодаря более простой корпоративной структуре по сравнению с крупными компаниями.

Вывод: это принесет больше проблем, чем пользы. Более слабый экономический рост обернется меньшим сбором налогов для самого бюджета в будущем.

#бизнес #макро

💰bitkogan

Как-то неубедительно загнивает Европа

Ранее мы сравнивали экономический рост стран Европы и России после введения санкций. В простом сопоставлении результаты были схожи: Россия росла на уровне развивающихся стран Евросоюза.

Теперь внимательней посмотрим на детали, а именно на эффекты деловых циклов. Во время перегрева экономики кредитование активно растет, разгоняя совокупный спрос выше возможностей предложения. Наилучший индикатор такого перегрева — это инфляция.

И в Еврозоне, и в России она значительно ускорилась в прошлые годы. Пик в Европе составлял 10,6% в октябре 2022 г., Россия прошла пик инфляции в апреле того же года с уровнем 17,8%.

➡️В обоих случаях с инфляцией боролись высокими ставками, что тормозило экономический рост.

🟠Европа свое лечение прошла. Инфляция в Еврозоне последовательно снижалась. Сейчас европейский ЦБ прогнозирует инфляцию 2,5% в 2024 г., и новые данные выходят в соответствии с прогнозами.

🟠В России же признаков замедления инфляции нет. ЦБ прогнозировал, ее на уровне 6,5–7% в 2024 г. На деле рост инфляции совсем не замедляется, уже и сам ЦБ признал, что прогноз будет превышен.

🔎Как итог, ЕЦБ уже перешел к снижению ставок, сейчас они в диапазоне 3,5–3,9%: худшее для экономики позади. В России же нас ждет очередное повышение ключевой ставки как минимум до 20%: худшее еще впереди.

За схожими темпами роста в последние годы скрывались разные стадии циклов: Европа проходила наиболее сложную часть, Россия прошла стадию перегрева. Если устранить эффект деловых циклов, то картина сравнения экономического роста станет мрачнее для России в сравнении с Европой.

#макро

💰bitkogan

🇷🇺 Может ли экономика России расти под санкциями?

За последние пару лет против России было введено более 15,6 тыс. санкций — абсолютный рекорд. Пострадали почти все сектора экономики: от энергетики до авиации и даже ритейла.

Кроме того, с 2022 г. более тысячи зарубежных компаний публично заявили о сокращении своих операций в РФ или о полном уходе с рынка. Причины, думаю, объяснять не нужно.

Казалось бы, в таких условиях экономика должна была рухнуть, и поначалу так и было. Но затем началось быстрое восстановление, и теперь мы даже говорим о перегреве.

Так, Минэк улучшило прогноз по росту ВВП на 2024 год до 3,9% по сравнению с апрельскими 2,8%. Иностранные организации также оптимистичны: ОЭСР повысила свой прогноз до 3,7% вместо ожидавшихся в мае 2,6%.

Неужели мы нашли решение, которое не удалось ни Ирану, ни Венесуэле, ни Кубе, ни КНДР и т. д.?

Хотелось бы сказать «да», но это не так. Экономика росла во многом благодаря колоссальным мерам государственного стимулирования.

В 2022–2023 годах чистые бюджетные вливания составили рекордные 10% от ВВП. И, конечно, на фоне военных расходов именно промышленность продолжает тянуть экономику.

Сказался и кредитный бум. Подробнее на тему писали тут.

Что дальше?

Перегрев, который сейчас наблюдается в российской экономике, в 2025 году сменится в лучшем случае мягкой посадкой, а в худшем — небольшой рецессией.

➡️ Причина в ограничительной госполитике. Федеральный бюджет планирует снизить структурный дефицит к нулю в 2025 году, а ЦБ своими повышениями ставки сильно замедлит кредитование.

Временные стимулы прошлых лет скрывали проблемы долгосрочного развития, но они никуда не делись.

◾️Сокращение прямых иностранных инвестиций — это не только проблема притока капитала, но и потеря новых идей, технологий, производственных систем и управленческих инноваций.

◾️Создание сложных продуктов с высокой добавленной стоимостью требует сотрудничества компаний со всего мира. Однако Россия не является привлекательным партнером из-за рисков вторичных санкций.

◾️Ограничение доступа к международному рынку капитала привело к повышению долгосрочных процентных ставок в России: по оценке ЦБ они теперь всегда будут выше на 2,5 п. п. Высокие ставки в реальном выражении ведут к ограничению инвестиций. Более того, российские компании будут платить более высокие проценты в сравнении с их мировыми конкурентами.

◾️Старые проблемы слабых институтов также остаются с нами, позитивных изменений здесь нет.

В целом, хотя сейчас ситуация выглядит достаточно позитивно, дальше будет сложнее. Но это не значит, что стоит прятать голову в песок и ждать худшего. Возможности на российском фондовом рынке всё равно останутся.

А какие именно — следите за нашим приложением.

#санкции #макро

💰bitkogan

🇷🇺 Идем на жесткую посадку?

После повышения ключевой ставки, думаю, самое время поговорить о будущем нашей экономики. На мой взгляд, все больше причин для небольшой рецессии в следующем году.
Хотя слово «небольшой» — это вопрос, как говорится, более чем творческий.

Сперва отмечу, что Банк России не только повысил ставку до 21%, но и ужесточил прогноз по ставке на 2 п.п. в ближайшие 2 года.

Так, в 2025 г. нас ждет средняя ставка 18,5%. При этом инфляция к концу 2025 г. прогнозируется 4,8%.

🚩Получаем реальную ставку, за вычетом ожиданий роста цен, 13,1%. Честно говоря, по мне, так явный перебор. Уже даже как-то неприлично считать. Как бизнес должен работать в таких условиях? С трудом представляю.

🚩Да, не все предприятия чувствительны к высоким ставкам: часть получает льготные кредиты, часть работает по госзаказам — в первую очередь это военно-промышленный комплекс. Для них решения ЦБ не имеют значения. А вот остальные отдуваются в двойном размере.

Выходит, ЦБ ужесточает чрезмерно рыночные условия, для того чтобы добиться общего результата по инфляции. Грубо говоря, для средней температуры 36,6 кто-то должен будет отправиться в морг. И, давайте честно, ведь еще как отправятся.

Когда ждать последствий?

Максимальный эффект от ужесточения политики сказывается на экономике с задержкой в 2-3 квартала. Так что эффект текущих решений придется на середину следующего года.

А пока мы видим эффекты прошлых повышений ставки:
✔️Корпоративное кредитование начало замедляться с устранением сезонности.
✔️В потребительском сегменте в оперативных данных видим резкое снижение выдач. Дальше, как понимаете, будет больше.

Со стороны бюджета также не стоит ждать поддержки, так как снижение структурного дефицита в 2025 г. будет тормозить экономику.

Рост доходов будет опережать рост расходов: то есть государство будет больше забирать, чем давать в следующем году по сравнению с этим годом.

Дополнительно помним, что ЦБ продолжает ужесточать макропруденциальные меры: кредиты для заемщиков с высокой долговой нагрузкой, а таких у нас немало, становятся менее доступными, что скажется на общем кредитном импульсе в экономике.

Фактически в 2025 г. рукотворно формируется идеальный шторм:
— жесткая денежно-кредитная политика,
— жесткая фискальная политика,
— жесткая макропруденциальная политика,
— отмена льготной ипотеки.

🔎В итоге пару кварталов экономика вполне может падать в 2025 г. вместо роста. Возможно, рынку только предстоит осознать эти мрачные перспективы. А пока общий консенсус ждет роста экономики на 1,8% в 2025 г. А что если вместо 1,8 или там 1,5, получим минус 1,5?

Пока мы оптимистичны. Ну, подумаешь, немного замедлим экономику. Зато с инфляцией разберемся.

А что если экономику не замедлим, а вгоним в рецессию. Но при этом рост цен не остановим. Это вообще то стагфляция называется. Я не утверждаю, что 100-процентно будет именно так. Но… шанс на то имеется.

И тогда встает любопытный вопрос: а победа над инфляцией нам нужна любой ценой?

#ставка #макро

💰bitkogan

Что будет дальше с российской экономикой?

Все зависит от геополитики. Пока ситуация такая:

◽️Санкции продолжают вводить. Не успели в ЕС принять 15-й пакет, как уже обсуждают 16-й, да и в G7 тоже не исключают новых козней против РФ.
◽️Большие военные расходы создают инфляционное давление.

Если ничего в геополитике не улучшится, ключевая ставка может оставаться двузначной годами. Этот сценарий не стоит исключать. И это плохо как для бизнеса, так и для простых людей.

Что делать?

Если и для инфляции, и для курса рубля сохраняются риски, разумно держать часть инвестиционной позиции в валютных инструментах, таких как замещающие облигации.

Сейчас сразу наращивать валютную позицию на большие суммы я бы не стал. Лучше действовать постепенно. Не исключаю, что рубль еще укрепится. Но быстрое падение юаня вчера тоже может быть временным. Первая техническая цель по снижению курса достигнута. Что будет дальше — сказать сложно.

P. S. По крайней мере в своем личном портфеле фьючерсов решил в пятницу увеличить валютную позицию ( CNY/RUB и USD/RUB, о чем рассказал еще тогда на канале Hotline).

#макро

💰bitkogan

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых

#макро 🔥HOTLINE

👱‍♂️ Если курс рубля останется крепким к следующему заседанию, будет ли тогда своевременно говорить об устойчивости его укрепления?

Задал вопрос Евгений Рябков, директор аналитического департамента bitkogan. Ответ Набиуллиной и Заботкина:

➡️Тенденция укрепления рубля будет устойчивой, если устойчивым будет изменение внешних условий. Пока что рынок отражает только ожидания этого изменения.

Мнение bitkogan:
Cтавку не будут менять в апреле из-за курса, потому что без реального подписанного мира тенденция его укрепления ненадежная.
#макро 🔥HOTLINE

❕Банку России пора снижать ставку. Можно сразу на 2 процентных пункта.

Доброе утро, друзья!

Цифры по российской экономике вышли такие, что хочется присесть и налить себе чего-то покрепче…

1️⃣ВВП заметно упал в 1 квартале. За полгода прирост очень слабый: всего 0,9%. А дальше будет хуже…

2️⃣Резко падает инфляция — ниже прогнозов Минэка и ЦБ. По оперативным данным, темпы роста цен составили ~4,9% за 2 квартал в пересчёте на год.

Итог.

Думаю, скоро Центробанк начнет снижать ставку. И, вероятно, резко — шагом в 2 п.п. Это может быть мягкий сигнал в июне и снижение в июле.

❕Уже сегодня облигации начнут резко расти в цене. Последние 2 месяца много раз кричал про облигации: «ПОКУПАЙТЕ! Запрыгивайте в последний вагон!» И вот поезд тронулся, сегодня цены облигаций будут уже выше.

#макро 💰bitkogan

А вот для Минфина это головная боль. Когда экономика почти не растёт, а инфляция падает — налогов собирается меньше, а дефицит бюджета растёт. Придется или больше занимать, или дальше тратить исхудавшие резервы…

#бюджет #макро 💰bitkogan

Почему импортозамещение не работает?

Друзья, всем привет!

В экономической науке произошло переосмысление промышленной политики, т.е. мер государства, направленных на развитие отдельных отраслей.

Раньше в науке доминировал консенсус, что любое вмешательство только вредит. Чиновники принимают решения хуже, чем рынок. Но более современные академические работы показали, что положительный эффект госполитики все же есть, как и общие черты:

1️⃣ Ориентация на экспорт. Можно выделить казенные деньги и получить кучу «эффективных» показателей успеха, отчетов и т.д. Но есть объективный критерий — способна компания конкурировать в мире или нет. Этот результат не подделать.

2️⃣Поддержка производителей в сложных отраслях с высокой добавленной стоимостью. Легко добывать нефть в РФ или производить металл (компетенции и ресурсы в стране есть). Но выйти на новые высокотехнологичные рынки без господдержки крайне сложно: мировая конкуренция тебя сожрет еще в зародыше.

Пример: все ИИ-чатботы (включая ChatGPT) пока убыточны из-за огромных затрат на разработку. Но отрасль важна для будущего, и выиграют страны, которые поддержат свои компании сейчас.

3️⃣Конкуренция и подотчетность. Конкуренция важна и на внутренних рынках. А без надзора компании превращаются в «выпрашивателей субсидий» вместо развития.

❗️Безусловно, не все промышленные политики были успешными, а успех всегда индивидуален.

Сравним это с главным трендом нашей экономической политики последних лет — импортозамещением.
❌ Из названия понятно, что мимо по части экспорта.

А что по двум другим критериям?

❌ Сложные отрасли: фокус на простых задачах, где легко отчитаться.
Например, сборка автомобилей из готовых деталей и наклейка шильдиков вместо разработки сложных компонентов (трансмиссий, двигателей). Но основная прибыль остается у тех, кто эти детали разрабатывает.

❌ Конкуренция и контроль: российские компании полностью ограждают от соперничества. Более того, барьеры растут: утильсбор, обязанность такси использовать российские авто.

Контроль же слабый из-за коррупции. Условный Роснано годами тратит деньги на неэффективные проекты без внятного надзора. Сколько уже было «убийц iPhone» и других провальных проектов?

Что в итоге

Прорывного экономического роста при такой политике ждать не стоит. Можно, конечно, сетовать на внешние обстоятельства. Но можно спросить и себя: а что мы сделали, чтобы обстоятельства были другими.

#импорт #макро 💰bitkogan

🇷🇺Бюджетная катастрофа в РФ?

Много шума наделал пост наших коллег из MMI о бюджетной катастрофе и дефиците на 4,2 трлн больше планов Минфина.

К оценке MMI отношусь как к рисковому сценарию. И основания под ним есть: в текущих условиях расходы не полностью зависят от Минфина. Легко можно представить путь эскалации и роста расходов бюджета. Уверен, что Банк России поставит на паузу снижение ставки, если дефицит бюджета превысит планы на 4+ трлн.

Но все же для меня наиболее вероятный сценарий — это умеренное расширение дефицита не более 1 трлн руб. сверх плана. Свою оценку уже приводил.

#макро 💰bitkogan