Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке

🔑Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00%, а в пресс-релизе, на наш взгляд, сохранится указание на возможность повышения ставки в случае, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели:

i) инфляция продолжила постепенно замедляться и в 1к25, по оценке ЦБ, составила 8.3% SAAR (ниже середины прогнозной траектории самого ЦБ, 10.2% SAAR) – но темпы замедления в марте снизились, а с очисткой от влияния укрепления курса (которое пока нельзя считать устойчивым) текущие темпы, по оценке самого ЦБ, были бы близки к 10% SAAR

ii) инфляционные ожидания населения, снижавшиеся в феврале–марте, в апреле вернулись к росту

iii) динамика денежных агрегатов в марте, по предварительным данным, заметно замедлилась – но суждение об устойчивости замедления кредитования, по мнению самого ЦБ, можно будет вынести только на данных 2к25

iv) динамика экономической активности остается в положительной области (в части как "мягких", так и "твердых" данных)

• В среду Росстат отчитается о динамике промпроизводства в марте, прибылях компаний за февраль и инфляции с 15 по 21 апреля (ждем +(0.08–0.14)% н/н)

• Состоятся ежегодные встречи Всемирного банка и МВФ – будет представлен, в том числе, обновленный World Economic Outlook

⏪Новости прошлой недели

• Динамика корпоративного кредитования в марте ускорилась (портфель вырос на 0.8 трлн руб. м/м). Мартовские темпы в пересчете на год вписываются в прогноз ЦБ. Для ДКП важнее совокупная динамика денежных агрегатов (которая в марте, по предварительным данным, замедлилась)

• Инфляционные ожидания населения вернулись к росту (+0.2 пп м/м до 13.1%) после снижения в феврале–марте

• Минэкономразвития представило проект обновленного макропрогноза – параметры появились в СМИ сегодня ночью

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 81.1 и 11.1, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 1.5%

@xtxixty

❔Как выглядит обновленный прогноз Минэка?

👆Сравнение с прогнозом от сентября 2024 – в таблице

❔На что обратить внимание?

i) Минэк ждет, что в текущем году цена российской нефти будет ниже цены отсечения по бюджетному правилу – составит 56 долл./барр., а затем вернется выше 60 долл./барр.

ii) средний USDRUB в 2025 будет равен 94.3 – соответствует ослаблению с текущих уровней примерно до USDRUB 96 в остаток года

💡В таких параметрах курса и цены на нефть дефицит федерального бюджета в 2025, при прочих равных, может быть на 2–2.5 трлн руб. шире против плана Минфина за счет недостающих нефтегазовых доходов

iii) прогноз курса на 2026–27 практически не изменился

iv) близкой к прежней осталась и прогнозная траектория роста ВВП в реальном выражении – а вот в номинальном выражении ВВП будет идти выше, в т.ч. за счет более высокой в сравнении с прежним прогнозом инфляции в 2024–2025

💡Более высокий номинальный ВВП создает предпосылки для более крепких в номинальном выражении ненефтегазовых доходов бюджета

@xtxixty

⚡️Министр Силуанов заявил, что цена отсечения в 60 долл./барр. в бюджетном правиле потеряла актуальность

❔Что будет означать снижение цены отсечения в бюджетном правиле, скажем, до 50 долл./барр. со следующего года?

💡 Это сильный дезинфляционный фактор, так как снижение цены отсечения на 10 долл./барр. эквивалентно снижению расходов бюджета на ~0.8% ВВП в год. Дезинфляционный эффект будет тем больше, чем больше сейчас перегрев экономики

• Это не означает, что расходы придется сокращать в номинальном выражении: достаточно их не индексировать по каким-то статьям. Напомним, номинальный ВВП, согласно прогнозам Минэка, растет с 222 трлн в 2025 до 243 трлн руб. в 2026, поэтому при снижении расходов ФБ с 19% ВВП в 2025 до 18% ВВП в 2026 в номинальном выражении они все равно вырастут

❔Что будет с валютными операциями?

💡 Вслед за снижением цены отсечения на 10 долл./барр. изменятся валютные операции на те же ~0.8% ВВП в сторону роста нетто-покупок валюты (сокращения нетто-продаж валюты)

• По нашим очень грубым оценкам, это, при прочих равных, приведет к примерно на 6% более слабому реальному обменному курсу рубля

• Также напомним, что в следующем году не будет бóльшей части нерегулярных продаж валюты вне бюджетного правила, которые в этом году компенсируют использование ФНБ на покрытие допрасходов по итогам прошлого года (это еще минус 1.3 трлн руб. нетто-продаж, что уже почти предопределено, поскольку в 2025 бюджет структурно сбалансирован). Итого снижение нетто-продаж (рост нетто-покупок), при прочих равных и при изменении цены отчечения в БП, может со следующего года составить грубо 3 трлн руб.

💡Также отметим, что потенциальное снижение цены отсечения вызвано стремлением структурно сбалансировать бюджет и совсем не соображениями об обменном курсе рубля. Если сущестует пространство для бюджетной консолидации как следствие снижения цен на нефть, то, на наш взгляд, бюджетное правило может быть модифицировано и в части уровня ненефтегазовых доходов, направляемых на расходы, для роста контрциклической роли бюджета (в данном случае для сглаживания амплитуды цикла деловой активности)

@xtxixty

Прибыли были, прибыли есть

👆Сезонно скорректированная динамика финансовых результатов* организаций – на графике

• За 2м25 прибыли составили 5.4 трлн руб. (+23.1% г/г)

• Накопленная прибыль за последние 12 месяцев равна 31.3 трлн руб.

* Сальдированный финансовый результат организаций без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций

@xtxixty

Недельная инфляция: сильный рубль = несильная инфляция

Индекс цен с 15 по 21 апреля вырос на 0.09% н/н

i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 10.3% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) ближе к нижней границе наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели замедлились:

i) медианная инфляция снизилась до 0.02% с 0.07% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей замедлилась до 0.05% с 0.12% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 42% с 50%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 65% с 77%

📈Плодоовощи с конца марта остаются существенным драйвером роста индексов цен (+0.5 пп с.к. на этой неделе)

📉При этом индексы цен почти на все непродовольственные товары (за исключением стройматериалов и медикаментов) продолжили снижение на фоне сильного рубля

🎯Наш прогноз на апрель: +0.6% м/м | 10.5% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

🔮Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Сохранения тональности предыдущего заседания

Наш базовый сценарий выглядит следующим образом:

i) сохранение КС на уровне 21.00%

ii) сохранение обусловленного указания на рассмотрение вопроса о повышении КС в случае, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели

iii) верхняя граница собственного прогноза ЦБ по КС будет допускать как минимум ее сохранение на прежнем уровне в остаток года

❔Почему?

• Снижение цен на нефть в классическом мире считалось проинфляционным фактором, так как должно было приводить к ослаблению обменного курса рубля. Цены на нефть, напомним, снизились

• Фактор крепкого рубля вычел много из текущих темпов инфляции в 1к25. По оценкам самого ЦБ, не случись укрепление – текущие темпы инфляции оказались бы близкими к 10% в пересчете на год

=> если рубль вдруг вернется к привычным значениям в результате снижения цен на нефть, то текущие темпы инфляции, рассчитанные без учета эффекта укрепления рубля, – хороший ориентир

• Динамику экономической активности в 1к25 корректнее сравнивать с 3к24, так как на выпуск в 4к24 влияло ускоренное исполнение госзаказов на фоне очень высоких бюджетных расходов. В 1к25 экономика росла по сравнению с 3к24

• ИО населения в апреле перестали снижаться

• О динамике кредитования, как неоднократно говорил ЦБ, можно будет судить по итогам данных 2к25

💡В совокупности перечисленного и навеса других потенциальных проинфляционных факторов ЦБ, на наш взгляд, предпочтет остаться осторожным

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%

Сигнал: "Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики."

@xtxixty