Спад в сфере услуг

Сфера услуг, в отличие от промсектора, скорее, запаздывающий, или в лучшем случае синхронный, индикатор экономической активности. Однако охлаждение дошло и до этого сектора. Global Russia Services PMI - 49,2 против 52,2 в мае. Приличный спад.

Одновременно Global Russia Composite PMI Output Index (обрабатывающий сектор + услуги) - 48,5 в июне, против 51,4 в мае. Напомню, что участники опроса (менеджеры по закупкам) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

Если уж и до сферы услуг докатилось, то в общем, понятно куда все идет. Охлаждение экономики налицо. Ничего критичного, в принципе это то, чего и добивался ЦБ РФ. Невозможно сбить инфляцию не снизив рост. Но, вопрос, не будет ли переохлаждения?

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/a3e14f0c61f24bc68ce9055360e77aeb

Инфляция - 4 или 8?

Еще в начале июня руководитель направления анализа и прогнозирования макроэкономических процессов ЦМАКП Дмитрий Белоусов заявил, что ЦБ следует повысить таргет по инфляции с текущих 4 до 7%.

Но вот уже и глава ВТБ Андрей Костин предложил повысить таргет до 8%:

«Я считаю, что в таких условиях можно было бы и таргетирование [инфляции] другое сделать. Вот 4% как заветная цифра. <...> А что, восемь – разве плохая цифра для инфляции? Мне кажется, прекрасная», – сказал он.

Замечу, что в китайской нумерологии 8 - счастливая цифра, а 4 - наоборот, созвучно со смертью. Так что...

Шутки шутками, но вопрос интересный. С чисто теоретической точки зрения таргет по инфляции столь же произволен, как и "справедливый" курс валюты. По большому счету, для экономики важен рост реальных доходов населения при росте производительности труда. При соблюдении этих условий инфляция может быть и выше таргета. Или сама цель выше, если угодно. Однако есть риск роста инфляции без соблюдения вышеописанных условий. Что, конечно, совсем нехорошо. Отсюда и таргет в 4%. Так что есть логика и в "защите Заботкина".

Но это все теория. А практика такая - уже квартал инфляция на уровне 4% аннуализированно SAAR. Так что актуальность повышения таргета сомнительна. Мы уже на таргете в 4%. А что будет дальше? Я и дефляции не удивлюсь, если ставку быстро не будут снижать.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/news/2025/07/02/1121599-kostin-predlozhil-tsel

Не все то золото...

Много писали про проблемы с корпоративным управлением для нашего рынка. Валютный курс, ставка, это все важно, но сиюминутно. Так что текущие события с ЮГК - не сюрприз. Кстати, конкретно по золотодобытчикам тоже намекали.

@NewGosplan

Падающего подтолкни?

Большое количество неэффективных предприятий в России сидит "на подсосе" государства, надо прекратить их поддержку, заявил глава ВТБ Андрей Костин на Финансовом конгрессе Банка России:

"Я даже не знал, пока я не стал заниматься судостроением, насколько много денег государство выделяет на поддержку наших предприятий и разных программ. Мы должны от этого уйти. Нам нужно, конечно, перейти на рыночные методы, и поддерживать только там должно государство, где (предприятие - ред.) действительно является государственным приоритетом. У нас на подсосе сидит огромное количество разного рода предприятий, которые не могут обеспечивать эффективность", - сказал он.

Согласен. Поддерживаю. Капитализм без банкротства это как христианство без ада. Вроде как гуманно и хорошо, но развитие без шумпетерианского "созидательного разрушения" невозможно. И система мотиваций искажается - проси больше денег, прожигай их, проси льгот еще больше. Ведь дадут - куда денутся? Но по-хорошему, неэффективные и хронически убыточные бизнесы должны банкротиться.

Однако есть проблема. Кто рестрактит долги компаниям, которые хронически не могут платить? Банки. Так что, наверное, это вопрос именно к банкам, к их политике в отношении к зомби-компаниям.

@NewGosplan

https://ria.ru/20250702/kostin-2026794773.html

Ъ об "угрожающем"росте покупок жилья в рассрочку

Доля рассрочки в проектах застройщиков, находящихся на проектном финансировании банков, угрожающе растет. По оценкам участников рынка, сейчас она доходит до 30%. Схема рассрочки несет в себе риски для всех сторон: и для клиента, и для застройщика, и для банка, кредитующего проект.
...
По словам предправления банка «Дом.РФ» Максима Грицкевича, ранее порог продаж у банков, ограничивающий процент рассрочки в договоре, составлял в среднем 10% и до ввода дома рассрочка должна была быть закрыта, но сейчас эти лимиты банки расширяют по инициативе застройщика. Лариса Лобанова отмечает, что рассрочка — это инструмент поддержки продаж в текущих условиях высоких ставок по ипотеке. Она поясняет, что при рассрочке на счет эскроу поступает первоначальный взнос, в среднем он составляет 20–30%, далее застройщики, как правило, устанавливают ежемесячный или ежеквартальный график внесения платежей. Поступление средств на эскроу-счета позволяет застройщикам снизить процентные расходы, что является более выгодным вариантом, чем полное отсутствие таких продаж, заключает госпожа Лобанова.

При этом директор сегмента «Недвижимость» Т-Банка Вадим Мамонов обращает внимание, что схема рассрочки несет в себе риски для всех сторон: и для клиента, и для застройщика, и для банка, кредитующего проект. Особенно в случае расторжения договора: тогда средства со счета эскроу подлежат возврату, что создает дополнительную нагрузку на кредитора, добавляет он.

Я думаю, что последний риск - довольно серьезный. Как только народ сообразит, что цены на жилье больше не растут, расторжения рассрочек могут ухудшить и без того плохую ситуацию с покрытием эскроу проектного финансирования (сейчас 71%).

Ну а так, фундаментально, мы уже писали, что льготная ипотека искусственно раздула спрос. Девелоперы любят говорить про отложенный спрос, дефицит жилья и т.п. Дефицита жилья попросту нет. А вот отложенный спрос да, есть такое. Только наоборот. Льготная ипотека переложила спрос из будущего на 2021-24 годы, искусственно подстимулировав покупателей в эти годы за счет, условно, 2025-30.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7870559

Новости трампономики

Кто-нибудь еще помнит намерения администрации Трампа снизить дефицит бюджета с 6% ВВП до 3%. Была у Скотта Бессента такая программа 3-3-3.

Ну так вот, наигравшись в фискальную консолидацию вместе с DOGE Маска, Трампу все это быстро наскучило. Понял, что сокращать дефицит бюджета - дело гиблое и неблагодарное. Проще сделать ровно наоборот - в соответствии с принципами республиканцев просто снизить налоги на богатых. В этом смысле, кстати, несмотря на всю свою экстравагантность, Трамп ведет себя как вполне классический республиканский президент.

One Big Beautiful Bill Act приняли, в результате дефицит бюджета поднимется с 6,5% ВВП до примерно 7,5%. Госдолг тоже скакнет соответственно. Who cares?

@NewGosplan

Потребительский спрос в отрицательной зоне

Сбериндекс показывает, что годовой темп роста реальных потребительских расходов в конце июня уже в минусе на 0,1% г./г.

Опережающие (PMI) и высокочастотные индикаторы демонстрируют околорецессионную динамику.

@NewGosplan

https://sberindex.ru

Новости тарифономики

У Трампа очередное тарифное обострение - разослал письма счастья аж 14 странам. Японии и Южной Корее по 25%, ну и всем прочим до 40%. Все пока, правда, угрозы, вступают в силу с 1 августа. Тут надо заметить, что Трамп при всей видимой хаотичности действует в соответствии с собственным дедлайном - истекают 90 дней тарифного моратория, объявленного им в апреле.

Но, как бы там оно не вышло, а компании импортеры в США уже подсуетились. Особенно ушлой оказалась БигФарма. Наимпортировали в США в начале года огромное количество лекарств (см. график). Благо товар высокомаржинальный, хранение стоит недорого, так что распродавать стоки могут годами.

@NewGosplan

Успехи робототехники

Забавная статья сегодня в Bloomberg. Оказывается, роботы дошли до того, что выпиливают из мрамора копии скульптур, вплоть до «Амура и Психеи» Кановы. Ну то есть как, роботы делают всю черновую-основную работу, потом некоторая доводка пока еще людьми. Современные криэйторы при этом вовсю технологию используют. Например, балерины Джефа Кунса (успешный художник, товарищ недавно продал кролика из нержавейки за $91 млн). Там как раз кружевная пачка балерины из мрамора (можно погуглить) – так вот тоже выпиливает робот.

@NewGosplan

Недельная инфляция

На сей раз не скучно. Интрига. Традиционное повышение тарифов ЖКХ с 1 июля, причем в этом году достаточно бодрое. В итоге 0,79%. Это на порядок, даже больше, выше темпов предыдущих десяти недель. Однако все это знали заранее, так что никаких сюрпризов, никакой неожиданности. Водоснабжение - 13%, электричество - 13,8, водоотведение, газ, все примерно на тот же уровень.

Но все это one-off, картинку чуть портит, увы, но разово. Более того, эффект будет нивелирован тем, что если ЖКХ растет, то просто меньше остается денег на все остальное.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/103_09-07-2025.html

Хроники затоваривания и дефляции – 12

Ранее с апдейтами писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде. Также и о продовольствии, например, молочке.

Теперь в жестком затоваре стройтехника. Что, в общем-то, неудивительно на фоне затоваривания на рынке недвижимости и аренды. Цитирую Ъ:

Рынок дорожно-строительной техники погружается во все больший кризис. За пять месяцев продажи рухнули на 41,3% год к году, до 18,4 млрд руб. Из-за низкого спроса, связанного с завершением крупных проектов в жилищном и дорожном строительстве, а также высокой ставки ЦБ ситуация с затовариванием складов усугубляется, а предпосылок к существенному восстановлению продаж нет.
...
По данным ассоциации, отгрузки автокранов за пять месяцев в штуках упали на 50%, кранов-трубоукладчиков — на 75%, телескопических погрузчиков — на 90%, фронтальных погрузчиков — на 50%, автогрейдеров — на 47%, гусеничных бульдозеров — на 49%, экскаваторов-погрузчиков — на 11%, катков — на 75%, мини-погрузчиков — на 10%. Рост наблюдается в сегменте экскаваторов — на 15%, кранов-манипуляторов — на 31%.
...
Ситуация со стоками в сегменте ДСТ как российского, так и зарубежного производства продолжает ухудшаться, отмечают в «Росспецмаше». «Склады импортеров затоварены по некоторым сегментам на период от года и более»,— уточняют в ассоциации. При этом на рынок продолжают давить запасы лизинговых компаний с подержанной техникой, напоминают собеседники “Ъ”.

Как мы уже писали, льготная ипотека переложила спрос на жилье с 2025-30 на искусственно просимулированные продажи в 2021-24. Ну, разумеется, не только спрос на жилье был переложен - льготка подстегнула и стройматериалы (арматуру, бетон, кирпичи, стекло и т.п.) и грузоперевозки, и отделочные материалы, и мебель, и бытовую технику. И это тоже переложенный из 2025-2030 на 2021-24 спрос. А теперь привет, имеем кучу предложений накупленных и отремонтированных "просторных" студий аж в 20 м2 под аренду. В некоторых новостройках в Москве такого добра на циане по 50+ предложений. Вот только где все эти "льготные" рантье возьмут арендаторов, учитывая то, что у нас home ownership rate около 90%, один из самых высоких в мире?

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7872833

О курсе

Рубль продолжает укрепляться (уже меньше 78 за доллар), и пока никакого обещанного "Свидетелями дефицита бюджета" и "Лигой справедливости" разворота в курсе не наблюдается.

Меж тем, ЦБ РФ опубликовал свежий обзор финансовых рынков, в котором среди прочего отмечает крайне низкий спрос на валюту со стороны юрлиц - месячные покупки примерно в два раза ниже прошлогодних (кстати, и у физлиц тоже, но объемы гораздо меньше). Я думаю, все те же факторы, которые мы уже не раз перечисляли - ставка, подавленный импорт, замещение долгов корпоратов бивалютными облигациями.

@NewGosplan

https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/57015/ORFR_2025-6.pdf

О рынке акций

Индекс Мосбиржи близок к минимумам с начала года. Минус 8,3% с начала года. Да, конечно, сказывается фактор дивидендных отсечек, но даже и индекс полной доходности в ощутимом минусе с начала 2025-го.

И тут, как это часто случается, актуальна наша рубрика "сам себя не похвалишь, никто не похвалит". Напомним, что в начале года мы писали, что в 2025-м акции столкнутся со множеством headwinds. Пока так оно и происходит.

@NewGosplan

Макро vs микро

Продолжая размышлять над особенностями нашего фондового рынка, отмечу один небезынтересный, как мне кажется, момент. Очень многие аналитики недооценивают/игнорируют макро. Услышал тут давеча как один из "гур" цитировал Питера Линча: "if you spend 13 minutes a year on economics, you’ve wasted 10 minutes" (хотя ссылался при этом на Баффетта, но не суть). Анализируют компании, финпоказатели, как будто они в космосе находятся, в безвоздушном пространстве. Вещь в себе.

Может оно и так, но игнорировать макро, а прежде всего реальную ставку в экономике в 13-15% - это такое себе. Можно ли вообще что либо из акций рекомендовать к рассмотрению при такой ставке? Вопрос, большой вопрос. Возможно, но очень точечно.

Или другой "гуру" рассуждает об устойчивости девелоперов (при этом очень даже грамотно и убедительно), но принимая за данность, что спрос на жилье всегда будет константой. Может быть, может быть.

Но рынок зависит и от микро (на уровне компаний), и от макро (на уровне всей экономики). И от политики, и от геополитики, и от сантимента и, вероятно, даже и от демографии, и от психологии, и от рефлексии относительно психологии других игроков, и от кучи других факторов, иногда вплоть до чисто технических (как, например, эпический дивидендный полугэп в акциях Х5 два дня назад).

Минфин поддержал выдачу семейной ипотеки с условием обязательной прописки

"В Минфин России поступили предложения В. И. Матвиенко по усовершенствованию льготной ипотеки. Так, предлагается ввести для получателей льготной ипотеки обязательную регистрацию в купленном жилье в течение 180 дней со дня покупки. А также в течение пяти лет после приобретения жилья по ипотеке установить обязанность не реже одного раза в год подтверждать регистрацию по адресу приобретенной недвижимости", - уточнили позднее РИА Новости в Минфине.

Необходимо выработать механизм, который ограничит возможность покупки недвижимости в инвестиционных целях, но при этом не будет ограничивать тех граждан, которые хотят купить квартиру, чтобы действительно переехать в другой регион, считают в министерстве. "В случае, если данные предложения согласует правительство, будут внесены соответствующие изменения", - заключили в Минфине.

По итогам прошлого года более 50% кредитов, выданных в России по льготной семейной ипотеке, пришлось на Москву, Московскую область, Санкт-Петербург и Ленинградскую область, говорила Матвиенко, указав, что более 40% этого жилья было приобретено людьми, проживающими в других регионах.

Предложение правильное, поддерживаю. Однако не совсем понятно кто сейчас вообще покупает недвижимость в новостройках в инвестиционных целях? Все кто хотели, вероятно, и так уже по уши в этом добре.

@NewGosplan

https://realty.ria.ru/20250710/ipoteka-2028294441.html

Биг Фарма и Китай

На Блумберге интересная статья об успехах Китая в разработке лекарств. Якобы все быстрее и эффективнее. Что ж, будем надеется, что и вправду так. А то прогресс в фармакологии в последние годы сводится либо к случайным редким открытиям чего-то полезного, либо к целенаправленной эксплуатации системы со стороны Биг Фармы - патентному троллингу, выкатыванием бесполезных, но сверхдорогих лекарств.

Напомним интервью американского онколога Виная Прасада:

Medicare (система обязательного медицинского страхования в США – А.З.) обязана платить за лекарство от рака, одобренное U.S. Food and Drug Administration. Она должна платить за это по закону. Она не может вести переговоры о цене.

Так что ничто не мешает компании прийти завтра с одобренным лекарством и сказать, что оно будет стоить 2 миллиона долларов за таблетку. Я думаю, буквально единственное, что останавливает их от этого, это тот факт, что они появятся в «60 Minutes» (ТВ-программа в США – А.З.), если они это сделают.

@NewGosplan

Опилочники жалуются

Российские лесопромышленники обратились в Минпромторг с жалобой на сложную ситуацию в отрасли, грозящую остановкой ряда предприятий и вызванную прежде всего курсами валют.
...
Сейчас отрасль, отмечается в письме, переживает один из самых напряженных периодов в современной истории. Как указывают ее участники, общие объемы заготовки лесосырья в 2024 году по сравнению с 2021 годом сократились на 13%, варка целлюлозы — на 3%, производство пиломатериалов — на 11%, фанеры — на 23%.
...
Еще в 2023–2024 годах такие компании, как Segezha Group и УЛК, были вынуждены реструктурировать кредиты на фоне сниженных объемов производства, низких цен и высоких издержек.

А в этом году ухудшилась ситуация и в целлюлозно-бумажной промышленности из-за укрепления курса рубля (за первое полугодие к доллару рост составил 22%), что критично для экспортно ориентированных компаний, сохранения высокой ключевой ставки Центробанка, а также роста фискальной нагрузки (ставка налога на прибыль выросла с 20% до 25%). Помимо этого, в компаниях указывают на снижение спроса на внутреннем рынке и последовавшее падение цен, а также на сложности работы в Китае, где на фоне торговой войны с США снижается бизнес-активность и сохраняется стагнация в строительном секторе.

Да, вот только некоторые из жалобщиков забыли упомянуть, что набрали безумные долги. А теперь, понятно, ЦБ РФ виноват, рубль не такой. Спасайте за счет налогоплательщиков! А как вас спасать, если некоторые из упомянутых в статье компаний убыточны даже на операционном уровне, не считая обслуживания очень немаленького долга? Выдать талоны на усиленное питание топ-менеджменту? Скупать опилки в ЗВР?

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7889139

Лига жалобщиков и просителей - 2

Про опилочников сегодня уже написали. Но, конечно, главные просители сейчас не они, а девелоперы. Льготной семейной ипотеки мало, хотят еще субсидий. Цитируем свежую статью на Econs "Рынок недвижимости и денежно-кредитная политика: в поисках баланса":

Спрос на жилую недвижимость в России сейчас в основном определяется фундаментальными факторами – низкой обеспеченностью жильем, большой долей устаревшего жилого фонда и высокой скоростью его устаревания.

Тут все стандартно, страаашный дефицит жилья, значит надо настроить клетушек в 20 м2 в промышленных масштабах. Железная логика. Далее интереснее:

...возможно рассмотреть программу временного субсидирования ставок для проектов начальной инвестиционной фазы. Субсидирование таких проектов
позволит избежать сильного падения запусков сейчас и предотвратит снижение предложения в будущем, при этом не оказывая избыточно стимулирующего влияния на спрос в настоящем.

Понять и простить, и платить, и платить, и платить. Дайте еще денег на "проекты начальной инвестиционной фазы". Триллионы от льготной ипотеки уже не помогают. Читаем дальше:

Среди более долгосрочных мер целесообразно развитие рынка долгосрочной институциональной аренды – доступной и комфортной, которая снижает остроту проблемы поиска жилья и, таким образом, сглаживает дисбалансы спроса и предложения.

Какая такая "долгосрочная институциональная аренда"? Это как? Продать недвижку конечному покупателю не могут, и хотят впарить эти барако-клетушки институциональному инвестору? Кто бы это мог быть, неужели опять государство, сиречь налогоплательщики? Или может я чего-то не понимаю?

@NewGosplan

https://econs.online/articles/ekonomika/rynok-nedvizhimosti-i-denezhno-kreditnaya-politika/

Ставки по вкладам продолжают падать

Максимальная ставка привлечения вкладов населения от десяти крупнейших банков по данным ЦБ РФ уже ниже 18% (минимум с сентября 2024-го).

FRG100 – индекс банковских ставок по годовым вкладам и депозитам банков на сумму 100 тыс. рублей существенно ниже - 14,3% (400 вкладов более чем 80-ти банков).

Как там поживает миф о навесе?

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

https://frankrg.com/frg100index

Недельная инфляция

После аномального роста на прошлой неделе (0,79%) вернулась к околонулевой динамике (0,02%). Впрочем, если убрать из расчетов разовый всплеск тарифов ЖКХ, то и в прошлую неделю инфляция была околонулевой.

Охлаждение экономики достигнуто, теперь ЦБ РФ нужно довольно резко снижать ставку. Ровно то, о чем мы говорили еще весной - не понизили тогда, придется сильнее и быстрее снижать летом-осенью. Ждем ставку 12-14% к концу года.

@NewGosplan

О банках и автокредитах

Уже писали недавно о росте просрочки по кредитам. Пока она незначительная, но, тем не менее, негативная динамика имеется. Что, в принципе, и неудивительно, на фоне такой зверской реальной ставки.

Что могло бы из кредитов протухнуть в первую очередь? Или, скорее, во вторую, так как в первую, понятное дело, необеспеченная розница. Думаю, автокредиты. Видим затоваривание на рынке новых авто - навезли в прошлом году кучу машин до введения утильсбора, курс юаня с тех пор к рублю резко снизился, в самом Китае затовар и жесточайший демпинг, выливающийся в экспорт по низким ценам. В общем, на рынке новых авто - как грязи. И тут пойдут залоговые машины по автокредитам. Вопрос, как этот автохлам сбыть, во сколько был оценен залог банком? Учитывая затоваривание, курс и т.д., может даже и с дисконтом в 50% будет проблематично банку в ноль выйти (кстати, кто-нибудь знает с какими дисконтами банки сейчас оценивают авто?).

А ведь если не продашь, залоги будут протухать. Причем, не исключено, что почти в прямом смысле - наткнулся тут недавно на заметку о том в каких условиях хранятся ТС. Понятно, что в целом автокредитование более надежное, чем беззалоговое, но на практике возможны нюансы.

@NewGosplan